投资要点
　　公司介绍：全球新能源车龙头，2025年汽车业务贡献八成收入
　　（1）业务：公司聚焦新能源汽车、动力电池、电子业务，汽车及相关产品2025年实现营收6486亿元，占总营收近81%，为核心收入来源。
　　（2）股权：截至26M3，王传福持股16.90%，为公司实际控制人，HKSCCNOMINEESLIMITED名义持股40.38%。核心管理团队平均任职超20年。
　　（3）业绩：2021-2025年营收/归母净利润由2161/30亿元增长至约8040/326亿元，CAGR达39%/81%。归母净利率由2021年的1.4%提升至2024年的5.2%，2025年受价格竞争影响，归母净利率回落至4.1%。
　　新能源汽车业务：2025年销量460万辆，收入6486亿元
　　（1）经营表现：2025年汽车业务销量/营收分别460万辆/6486亿元，二者近5年增长近6倍。2021-2025年，汽车营收由1125亿元提升至6486亿元，CAGR达55%；销量由73万辆增长至460万辆，CAGR达58%；2025年汽车业务毛利率约21%，同比下降约2%，主要系行业价格竞争的阶段性压力。
　　（2）产品矩阵：五大乘用车品牌覆盖5万元至百万元以上价格带。王朝、海洋聚焦大众市场，方程豹、腾势覆盖个性化及中高端市场，仰望切入豪华市场。
　　（3）电动化与平台技术：纯电车型实现5分钟10%-70%快充，插混车型亏电油耗降至2.9L/百公里，公司以刀片电池、DM混动及超级e平台体系，推动纯电补能体验接近燃油车。
　　（4）智能化：天神之眼覆盖5万元至百万级车型，截至2025年底累计搭载车辆超过100万辆。
　　海外市场：公司2025年出口近105万辆，26H1海外销量占比近44%
　　（1）行业：2018-2025年中国汽车出口量由104万辆增长至832万辆，规模扩大近8倍，26Q1插混出口34万辆、占总出口约15%，同比增长124%，成为新能源出口核心新增量。
　　（2）公司：①海外销量：2025年汽车出口销量近105万辆，较2021年1.5万辆增长近70倍；26H1海外销量进一步提升至近79万辆，占总销量近44%，海外成为公司销量增长核心增量。
　　②海外产能：公司已形成八国八厂布局，2026年海外规划产能超百万辆，支撑长期海外放量。
　　③海外物流：公司已投入运营8艘汽车运输船、单次合计超6万车位运力，支撑海外销量快速扩张及供应链稳定。
　　④渠道体系：公司全球销售网络持续扩张，目前已布局约2000家海外门店，欧洲市场计划2026年底渠道数量翻倍至2000家，推动重点区域销量持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为9282、9977、10928亿元，同比增速分别为15%、7%、10%，CAGR为9%；归母净利润分别为395.6、514.3、621.2亿元，同比增速分别为21%、30%、21%，CAGR为25%，对应PE分别为22X、17X、14X，对应的PS分别为0.9X、0.9X、0.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；产能扩张及新车型投放不及预期风险；股东减持风险