走阔面持续扩容、收窄面显著收缩，市场天平向走阔倾斜：
　　早期走阔主体从36家增至52家（+44%），走阔个券从182只增至215只；收窄主体从306家降至193家（-37%），收窄个券从581只降至346只（-40%）。上期报告中我们指出"走阔面扩大、收窄面同步扩大"的两极分化格局，本周这一格局已向走阔主导切换；收窄动能衰减，走阔成为市场主要矛盾。走阔集中于山东青岛（7家城投）、陕西西安（5家城投）和农商行群体（19家产业主体）三大板块。
　　城投端青岛区域传染面再度扩大、西安曲江系继续走阔：
　　青岛区域7家城投集中走阔，传染面从胶州、即墨等区县级向功能平台（动车小镇、丁字湾）蔓延，债务处置主体在青岛有所扩大。西安曲江系5家平台评级终止/下调、资产冻结、管委会撤销，呈一定恶化特征。与青岛不同的是，市场对曲江系进行了精准切割定价，而非对整个西安区域一刀切。同一区域内核心平台（山东25家、陕西11家）仍在收窄，化债资源向核心平台集中的分化格局在延续。
　　产业端农商行集体走阔与地产基本面定价延续：
　　上期报告中我们提示"中小银行二级资本债风险有所暴露"，本周这一判断从个体（广东华兴银行）扩展至群体（19家农商行），中小银行信用分层正在加速。珠海华发集团26只券全量走阔（5日变化+20.9bp），叠加华发综合、华发实业，华发系成为产业端走阔最集中的主体群；头部地产央企最先受益于安全溢价，混合所有制/地方国企地产仍在承受业绩冲击。陕建系走阔减速（加速从8.95降至3.25bp/天）但绝对利差创新高（156.9bp），建筑产业链压力有所缓和。
　　重点调研及研究方向：
　　青岛区域传染面是否从区县级继续向市级核心平台蔓延；西安曲江系评级终止后的再融资安排与债务处置进展；农商行群体性走阔是否从A/A-级向更高层级蔓延；珠海华发系全量走阔后的流动性安排与股东支持；陕建系绝对利差创新高后的估值锚定；山东化债资源向核心平台集中的持续性。
　　风险提示：估值滞后，信号衰减，评级整治持续，区域传导扩散，收窄行情反转，数据样本偏差。