核心观点
　　公司上半年营收同比增长12%至468亿元，归母净利润同比增长40%至79亿元；二季度单季营收和归母净利润分别为261和51亿元，同比分别增长12%和41%，50.7%的毛利率是近5年的最高单季水平。
　　主业温和增长。境内主业营收同比增长5%至187亿元，其中PBG和EBG营收分别为58.3和77.3亿元，同比增速都在5%以内，场景数字化和AI大模型有望打开业务增长空间；SMBG渠道运营效率进一步提升，营收触底反弹，同比增长14%至46.2亿元。境外主业营收同比增长6%至129亿元，深化“一国一策”经营策略，优化产品结构和营销体系，提升本地化营销、服务和运营能力，积极拓展重点区域市场。
　　创新业务快速增长。整体收入同比增长29%至152亿元，占公司营收比重32%，盈利水平稳步提升。机器人、热成像、智能家居、汽车电子和存储业务营收分别为40.3、29.6、28.2、27.6和19.4亿元，同比分别增长28%、48%、2%、18%和88%。截至7月6日，海康移动机器人全品类累计下线突破20万台；根据《移动机器人产业联盟》，海康2025年移动机器人市占率位居全球第一；公司具有7.5万台移动机器人、500万套机器视觉产品和2万套关节机器人的年产能。
　　海康大模型优势突出。1）海康观澜大模型模态全，覆盖多种物理传感技术，构建完整的物联感知能力矩阵。2）已发布上千款大模型软硬件产品，覆盖云边端全域，从内置AI推理能力的大模型摄像机到边缘计算设备再到云侧智能体协同决策平台。3）深耕90多个垂直行业、2千多个场景，推出系列垂类大模型，沉淀了600多种智能化解决方案。4）海康观澜编码技术在同等画质下显著降低码流；文搜产品持续放量，自去年3月起累计销量已突破10万台。5）海康观澜大模型基于海量数据预训练获得强大的零样本、小样本理解能力，适配周期从月级缩短至半天。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为1.86、2.22、2.52元（原26-28年预测为1.77、2.08、2.37元，主要由于公司产品竞争力持续提升，调整了毛利率）。维持可比公司26年平均24倍PE估值，给予44.64元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　地缘政治环境带来海外业务波动的风险，网络安全风险，供应链价格上涨和供应短缺的风险