本周关注：地缘风险回归，市场波动加剧。国内方面，释放出促进内需的积极政策信号。本周国家发展改革委召开民营企业座谈会，提出持续推动“十五五”规划纲要重大工程项目实施。财政部部长发表署名文章《以更大力度落实财政金融协同促内需一揽子政策》。同时，高频数据显示基建链出现修复迹象。关注即将召开的中央政治局会议是否有加大逆周期政策的相关表述。海外方面，不确定性显著上升。一是美伊冲突进一步恶化，胡塞武装封锁曼德海峡使油价继续上涨；二是美国以301强迫劳动征收关税落地；三是海外科技公司披露财报，增加市场波动。市场重回地缘主线，即能源商品带动美元指数上行，美股和美债下跌，唯一不同的是黄金一度与原油同涨。我们继续维持年内美联储暂无加息必要的判断，观察特朗普是否会在股市和债市压力上行的背景下考虑“TACO”。
　　国内宏观-需求端：（1)消费：出行热度升温，电影消费继续改善，汽车消费仍偏弱。截至7月24日，地铁客运量同比下降0.4%。截至7月25日，国内执行航班数平均1.5万架次，同比上升1.78%；国际执行航班数平均1848.6架次，同比下降0.9%，降幅收窄。电影日均票房收入14966.3万元，同比上升16.6%。7月前两周，乘用车销量44.3万辆，同比下降16.0%，较上月同期下降3.3%。（2)外需：全球运价指数边际回落；港口吞吐量回落，或与天气扰动有关。截至7月24日，波罗的海干散货指数(BDI)7月均值2795.1，环比上升1.1%，同比增长52.9%。中国出口集装箱运价指数均值1874.6，较前月上升20.8%，同比上涨43.6%。7月19日当周港口货物吞吐量23031.0万吨，环比升10.8%，同比下降13.7%；集装箱吞吐量599.0万箱，同比下降9.8%。
　　国内宏观-生产端：黑色继续减产、轮胎明显复产、化工边际回升、基建链修复。截至7月24日，本周高炉开工率下降0.64pct至82.07%；线材开工率环比降0.58pct至44.18%。高温降雨继续抑制建筑施工，钢材需求处于季节性淡季。汽车轮胎链明显修复。本周半钢胎产能利用率升至65.39%，环比上涨4.73个百分点；全钢胎产能利用率升至64.71%，环比上涨2.61个百分点。化工链边际回升。PTA产量和开工率回升9.12万吨和4.74个百分点至111.12万吨和57.79%，PTA供给有所复苏；纯碱开工率升1.22个百分点至79.95%。石油链仍在低位。石油制乙二醇开工下降3.64pct至52.43%，基本抹去上周涨幅，炼油厂开工率降0.16个百分点至48.36%。基建链边际修复，石油沥青装置开工率升0.9pct至21.3%，螺纹钢开工率升0.68pct至39.69%；但水泥发运率下降0.05pct至39.64%。
　　物价表现：（1)CPI：猪肉价格由涨转跌，蔬菜价格延续反弹。截至7月25日，猪肉平均批发价周环比上涨0.34%，生猪期货价格下跌6.65%。本周生猪价格延续下行，供给压力与消费淡季共同推动价格中枢下移。月内生猪出栏节奏加快，叠加南方高温及疫病风险上升，部分养殖户加快大猪出栏，而终端猪肉消费仍偏弱，屠宰企业开工率持续低位运行，供需格局整体偏空。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格环比上涨2.52%，6种重点监测水果平均批发价下跌0.40%，苹果期货结算价格环比上涨0.54%。本周蔬菜价格继续上行，近期降雨、高温高湿天气对生产、采收及运输环节形成扰动，叠加部分产区阶段性换茬，短期供给偏紧推动价格上涨。后续随着天气影响减弱和供应逐步恢复，蔬菜价格或仍呈季节性波动，但持续大幅上行的可能性较低。此外，本周鸡蛋价格环比上涨1.79%。
　　（2）PPI：原油价格持续上行，有色价格窄幅反弹。截至7月25日，WTI原油环比上涨9.38%，布伦特原油环比上涨10.92%。本周国际油价在地缘风险集中释放下再度冲高，霍尔木兹海峡与曼德海峡通航受阻显著抬升原油供应中断预期，叠加黑海运输受扰，风险溢价快速回升。尽管OPEC+仍存在增产可能，但短期增量难以完全对冲中东航运受阻带来的供给冲击。后续油价仍将以高位震荡为主。黑色系商品方面。焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别上涨1.34%、下跌1.63%、下跌0.88%、下跌1.48%6。本周双焦价格整体偏弱运行，焦煤受下游采购谨慎和市场恐高情绪影响，现货成交有所转弱，但国内复产节奏偏慢、进口煤库存偏低，供给约束对价格形成一定支撑。焦炭第一轮提降落地，钢厂盈利承压、铁水产量回落，需求端仍偏弱，短期仍存在进一步降价压力。总体看，双焦供需格局边际转弱，但焦煤供应恢复有限，价格下行空间或相对受限。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比上涨1.49%、上涨0.21%。本周铜铝价格整体冲高回落，铜价受矿端供应偏紧、低库存及新兴产业需求支撑，周初表现偏强，但美元走强、海外加息预期升温及资金获利了结推动价格高位回落。铝价则在成本支撑和库存去化托底下维持窄幅震荡，但传统消费淡季压制下游开工与订单表现，上行动能相对有限。
　　国内宏观-财政：本周扩内雷与支持民营经济政策进一步加力，财政金融协同促内需信号强化。本周发行一般国债3,157亿元，发行进度59.7%（环比提升2.3pct)；发行地方新增一般债227.9亿元，发行进度53.7%（环比