本周点评
　　周五回调后，衍生品信号是否转向谨慎？我们的回答是：尚未形成一致的谨慎信号，但已从偏多修复进入中性再确认。上周提示的急跌后反弹窗口，在本周初已经得到验证；但反弹没有顺畅扩散，中小盘弹性不足，周五回调时保护交易重新升温，说明资金心态从“愿意尝试修复”转向“修复后先观望”。因此，本期观点不再延续上周的直接偏多，但也不因周五单日回调直接下调为偏谨慎。后续一至三个交易日是确认窗口，若价格止跌、波动回落、保护交易降温，可恢复结构性偏多；若中小盘继续走弱且保护需求持续升温，再将观点下调为偏谨慎观察。
　　内容摘要
　　从偏多修复进入中性再确认：本周观点从“反弹窗口打开”转为“修复后等待确认”。上周我们提示急跌后的反弹机会，本周初这一判断已经得到市场验证；但随后的震荡和周五回调说明，修复尚未形成稳定扩散，资金心态也从反弹初期的积极修复，转为反弹后的谨慎观望。因此，当前最合适的判断不是继续追多，也不是直接看空，而是中性再确认。若下周初市场能够止跌、波动率重新回落、保护交易降温，说明本周五回调更可能是修复过程中的扰动；若中小盘继续走弱、保护交易持续升温，则需要把观点进一步下调。
　　衍生品市场情绪：截至7月24日，上证50、沪深300、中证500和中证1000的30日VIX分别为22.62、22.01、35.38和34.19，较上周五均有所下降，说明本周整体风险压力较前期明显缓和。成交PCR分别为0.77、0.70、1.27和0.83，对应分位为56.3%、60.3%、84.1%和57.9%；持仓PCR分别为0.69、0.71、1.01和0.60，对应分位为43.7%、48.4%、21.4%和1.6%。成交PCR可以理解为短线保护交易的热度，中证500成交PCR升至高分位，说明周五回调中短线防守交易明显增加；但持仓PCR整体未到极端高位，说明市场尚未形成一致的长期恐慌。综合看，当前不是继续单边看多，也不是确认转空，而是修复后的中性再确认。
　　多数合约基差贴水扩大：2026年7月24日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为65.86、66.14、49.59、52.03。本周除IH合约以外，其他品种合约分红调整年化基差整体下行、贴水扩大。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-9.65%、-6.85%、-5.41%、-10.64%。
　　指数成分股分红对当前合约基差存在影响：截至2026年7月24日，本周中证500成分股中有32只股票实施分红，股息点指数上升4.99，占指数点位0.06%；沪深300成分股中有28只股票实施分红，股息点指数上升4.36，占指数点位0.09%；上证50成分股中有5只股票实施分红，股息点指数上升5.05，占指数点位0.17%；中证1000成分股中有43只股票实施分红，股息点指数上升3.77，占指数点位0.05%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。
　　风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。