财政收入增速小幅回落，财政支出跌幅明显走阔。收入端，加总一般公共预算收入和政府性基金收入后，6月广义财政收入当月同比1.8%，前值2.5%，增速有所回落。支出端，6月广义财政支出同比增速-11.9%，前值-3.9%，跌幅明显走阔。
　　一般预算收入持续增长，其中税收收入提升明显。二季度一般预算收入同比增长4.7%，较一季度末提升2.3pct；税收收入同比增长5.3%，较一季度末提升3.1pct；非税收入同比增长2.3%，较一季度末下行0.6pct。6月一般预算收入同比增长8.7%，较5月提升2.1pct；税收收入同比增长10.8%，较5月增速提升4.1pct；非税收入同比增长2.9%，较5月下行2.7pct。
　　税收收入大幅增长或主要有两方面原因：1）价格与外贸因素形成额外拉动。二季度GDP平减指数同比回正至1.4%，工业生产者出厂价格上行，带动与物价高度绑定的增值税等税种增速回升；叠加AI相关产业带动外贸进口活跃度提升，上半年进口环节增值税和消费税同比增长11.8%，成为税收增长的重要增量来源。2）资本市场与居民收入形成结构性支撑。二季度资本市场交易活跃度维持高位，证券交易印花税同比增速进一步升至97.3%，较一季度明显加快；同时部分行业收入好转、资本市场资本所得抬升叠加税收征管规范，推动个人所得税同比增速从一季度的10.5%升至二季度的13.1%，成为拉动税收增速环比提升的关键结构性力量。
　　税收方面，6月四大税种增速呈现分化态势，个税依然保持相对韧性，地产降幅延续走阔，证券交易印花税在市场交易情绪影响下增速保持高位运行。6月单月税收同比增长10.8%，四大税种中，企业所得税同比由前值的3.3%大幅提升至29.7%，盈利修复迹象明显；个人所得税同比增长17.0%，前值为12.4%，仍是四大税种中呈现高速增长的品类。地产方面，6月地产相关税种同比-12.3%，前值-2.6%，降幅明显走阔。
　　政府性基金收入降幅延续低位走阔，下半年边际改善空间仍待观察。6月当月政府性基金收入同比下降31.1%，较前值-20.3%降幅明显走阔；1-6月全国政府性基金预算支出累计同比下降16.4%，前值为1-5月的-4.3%，累计降幅同比走阔。
　　一本账与二本账双双转向温和扩张。6月全国一般公共预算支出同比增长4.0%，较上月-1.6%的降幅大幅转正，当月支出进度明显加快，财政靠前发力的特征进一步凸显；6月政府性基金支出同比增长-43.7%，较前值11.5%的降幅大幅走阔，土地出让相关支出的恶化与新增专项债资金投放放缓或是主要拖累。
　　上半年财政收入有所增长，但支出偏慢，三季度财政收入有望延续上半年平稳向好的增长态势。从支出端看，7月新增专项债已发行53%，低于去年同期59%的进度，按2026年名义GDP增速4%计算，6月广义赤字率已完成3.1%，慢于2025年的3.7%，下半年剩余额度约5.8万亿左右。三季度作为政策落地的关键窗口期，8-9月财政支出节奏或将有所提速，关注7月底政治局会议释放增量财政政策信号。市场对后续稳增长政策的预期升温，但整体来看宽货币向宽信用的传导仍存在堵点，实体融资需求尚未完全修复，债市不会出现趋势性的大幅调整。结合当期利差状况，长债依然占优，我们继续维持下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下的判断。
　　风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。