事件：美东时间2026年7月22日，Google母公司Alphabet发布2026年Q2业绩。公司Q2实现收入1198亿美元，同比增长24%；经营利润408亿美元，同比增长30%，经营利润率提升至34%。其中，Google Cloud收入248亿美元，同比增长82%，经营利润88亿美元；Google搜索及其他业务收入633亿美元，同比增长17%。资本开支方面，公司上半年投入806亿美元，同比增长约一倍，并将全年资本开支指引上调至1950亿—2050亿美元，主要用于AI基础设施及全球算力扩张。
　　海外云厂商资本开支持续上行，AI基础设施建设周期延续：Google将2026年资本开支指引由1800亿—1900亿美元上调至1950亿—2050亿美元，并预计2027年资本开支将较2026年进一步显著增加，表明头部云厂商对AI算力需求的中长期增长保持较强信心。为满足模型训练、推理负载以及云端AI应用持续扩张带来的算力需求，云厂商正加快数据中心、计算集群及配套网络和能源基础设施建设，持续提升算力承载能力，AI基础设施投资仍处于扩张阶段。
　　短期现金流承压，但上游硬件环节仍将率先受益：Google Q2资本开支449亿美元，自由现金流为-58.6亿美元，短期市场对AI投入回报周期、后续折旧压力及资本开支持续性仍存在一定担忧。但自由现金流转负更多反映AI服务器采购和数据中心建设集中前置，而相关云服务及硬件销售收入将在后续逐步确认，并不代表终端算力需求走弱。由于上游硬件订单和设备交付通常早于云业务收入确认，服务器、AI芯片、光模块、电源及液冷等环节有望率先受益；云厂商自身则可能在短期承受现金流和折旧压力，随着新增产能投产及收入释放，投入回报有望逐步体现。
　　云业务高增长及在手订单扩张，进一步验证算力需求的持续性：Google Cloud二季度收入同比增长82%，经营利润率提升至35.6%，积压订单达到5140亿美元，反映企业客户对AI基础设施、模型训练及推理服务的需求仍在快速增长，AI投入正逐步转化为云业务收入和利润。同时，公司算力供给仍较为紧张，计划通过扩充自有数据中心产能、增加第三方算力采购等方式缓解产能瓶颈。此外，TPU正由内部算力基础设施逐步向云服务及整套系统对外交付延伸，相关收入预计将在后续逐步释放。随着新增产能建设、第三方设备采购及TPU系统交付推进，有望继续拉动服务器、AI芯片、光模块、交换机、高速PCB、电源及液冷等电子产业链需求。
　　投资建议：当前海外云厂商AI资本开支仍处于扩张周期，短期自由现金流承压引发市场对投入回报的担忧，但云业务高增长、在手订单持续扩张及算力供给仍然紧张，表明AI投入具备较强的真实需求支撑。我们认为：现金流压力更多源于基础设施投资前置，随着新增算力产能逐步投产、在手订单持续转化为收入，AI投入回报有望逐步兑现，电子产业链景气度仍将延续。建议关注：中际旭创、新易盛、源杰科技、胜宏科技、沪电股份、生益科技、南亚新材、宏和科技。
　　风险提示：AI硬件订单兑现不及预期、AI算力需求增长不及预期、行业竞争加剧、相关收入确认节奏存在波动、云厂商AI投资回报不及预期。