核心观点:7月政治局会议召开在即，市场高度关注下半年中国宏观政策取向。一方面，上半年中国GDP同比增长4.79%，从读数上仍处于目标范围区间。另一方面，经济运行过程中结构分化的现象相对突出，不同经济主体之间的“温差”有扩大趋势。我们认为，当前大国博弈整体缓和、社会民生基本稳定,政策基调仍是“稳中求进”,但鉴于二季度GDP已低于4.5%%且结构分化态势延续,7月政治局会议或淡化“跨周期”表述，更多强调加大逆周期调节力度，一方面加快现有政策工具的加速落地，另一方面研究储备一批新的接续政策。
　　一、经济整体韧性，结构分化突出。上半年宏观数据显示中国经济韧性较强，但结构分化问题相对突出，具体表现为供给强于需求、出口好于内需、新动能优于旧动能，出口和新动能内部表现同样分化。我们认为，7月政治局会议或直面当前经济运行中的问题，推动新旧动能平稳接续转换，切实巩固拓展经济稳中向好态势。下一段政策思路可体现为两个层面，一是加快政策落地，二是强化底线思维。一方面，推动加快现有政策落地，推动增量政策的储备，确保经济运行在合理区间，顺利完成全年目标。另一方面,强化风险意识和底线思维■一是加大重点领域风险化解力度，密切关注中小金融机构、房地产市场和地方平台经营性债务风险，二是抓好安全生产口加强自然灾害防治;三是加强就业和民生保障，织牢织密社会安全网。
　　二、宽松条件达成，降息降准可期。预计本次会议货币政策仍将保持“适度宽松”的基调，同时强调增强货币政策“前瞻性灵活性针对性”，并保持流动性充裕，协同财政政策发力。关注本次会议是否会重提“适时降准降息”。从货币政策最终目标来看，现阶段经济增长、充分就业、国际收支平衡等多重目标均指向货币政策有进一步宽松的空间，潜在的输入性通胀压力是唯一掣肘，不过这一因素也将逐渐转向有利于宽松的方向:一是月有望见到PPI拐点，二是CPI目前保持在较低水平，二季度货币政策委员例会仍在强调促进“物价合理回升”。基准情形下,ü月PPI见顶之后,央行降息空间将再度打开。同时，当前超储率偏低，银行净息差仍面临一定压力，前期央行公开场合也多次强调存款准备金率仍有下行空间，叠加三季度将迎来政府债券的发行高峰，货币政策有望配合财政政策协同发力，保持流动性充裕,平抑资金价格的过度波动。我们认为,三季度是观察降息、降准的重要窗口，降息10BP、降准50BP可期。同时，8000亿元新型政策性金融工具有望在三季度加快落地。
　　三、财政加强落地，兜牢民生底线。今年财政支出进度相对偏慢，节泰上与2021年和2023年相似——上半年克制、下半年追赶。我们认为,ü月政治局会议或要求加快全面落实既定的政策举措，加快专项债发行使用进度,用好超长期特别国债和8000亿元新型政策性金融工具，将政策工具转化为实物工作量。根据我们预测，如果上述工具落实到位，今年GDP目标能够顺利完成，那么增量财政工具推出的概率较低，与2021年情沉更加相近,结构上，财政角色从“稳增长”转向“托底d结构优化”并举，坚持投资于物和投资于人协同发力，投资于物聚焦“八张网”和城市更新，投资于人聚焦托育、养老、学前教育、就业培训等领域。
　　四、推动投资回稳，加快“六网”建设。一季度固定资产投资取得良好开局，但二季度增速再度转负，对扩大内需支撑作用明显减弱。我们认为，7月政治局会议可能会进一步提高稳投资的要求，如“推动投资止跌回稳”、“适度超前建设新型基础设施”等。项目端，“六张网”等重大基础设施网络建设将是扩大有效投资的主要载体，其中尤其需要关注新型电网和算力网。资金端,加快超长期特别国债、地方政府专项债和新型政策性金融工具落地。另外，在财政和债务约束加强的背景下，部分地方招商引资趋于谨慎，存在将防风险简单等同于少投资、不投资，以及因担心问责而消极等待的现象。我们建议，关注会议是否强调激发各省市、各部门的主动性和积极性，例如落实“三个区分开来”等表述。
　　五、注意政策接续，重视服务消费。预计7月政治局会议仍将重申扩大消费的重要意义，把扩大居民消费摆在更加优先位置。鉴于消费品以旧换新政策已经连续第三年实施，政策透支效应已逐渐大于拉动作用，2027年该政策存在退出的可能性，后续促消费的接续政策值得期待。一是改善服务消费供给。养老、托育、医疗健康、文旅体育和家政服务等领域仍有较大潜在需求，但受到优质供给不足、服务标准不完善和配套设施不健全等约束。会议可关注是否提出扩大优质服务供给、放宽市场准入、完善消费设施和培育消费场景，加快落实《扩大消费“十五五”规划》相关部署。二是关注中央是否鼓励地方结合自身财力，通过文旅消费券、门票减免和消费季等方式支持服务消费。这类措施针对性较强，能够带动餐饮、住宿和交通等关联消费，但实施规模和持续性或仍取决于地方财力。三是增强居民消费能力。政府工作报告已经提出制定实施城乡居民增收计划，在低收入群体增收、薪酬制度和社会保障等方面推出措