全产业链平台化布局，核心耗材市占率稳居行业第一。公司深耕血液净化赛道二十余年，构建了“透析器+管路+透析机+腹透液”的全产业链闭环。依据弗若斯特沙利文数据，2023年公司血液透析器及管路国内市场份额分别为32.5%和31.8%，均位列行业第一；独家销售的血液透析机市占率达24.6%，位居行业第二。面对集采常态化，公司通过“以量换价”策略展现经营韧性，2024年下半年在河南等联盟集采执行区，透析器与管路销量分别逆势增长23%和21%。
　　拟85亿收购威高普瑞，切入医药包材赛道完善生物制药上游布局。公司拟以85.11亿元对价收购威高普瑞100%股权，将业务延伸至高壁垒的医药包材领域。威高普瑞作为国内预灌封注射器领先企业，市占率超50%，且净利率长期稳定在34%左右（优于主业约12%的水平）。此次并购核心目标为拓展生物制药上游赛道，以包材、滤器为核心产品，逐步搭建完整的生物制药上游解决方案，打开长期成长天花板。
　　底层膜技术跨界溢出，孵化乐净切入生物工艺“卡脖子”赛道。依托自主可控的中空纤维膜技术平台，公司内生孵化威高乐净，成功开发NeoHollow系列切向流滤器（TFF），进军生物制药上游工艺耗材市场。目前国内生物制药滤器国产化率仅约20%，公司凭借普瑞在生物药企积累的深厚渠道资源与准入经验，有望加速膜类产品在非集采高景气赛道的国产替代。
　　全球化战略成效显著，研发迭代构筑长期壁垒。公司坚持“本地化平台”出海战略，2020-2024年海外收入复合增长率高达51%，且境外收入占比持续提升。研发方面，公司第四代血液透析器已处于注册报批阶段，预计2026年获批；同时便携式CRRT装置及新型扩瘘球囊的布局，将进一步完善急危重症与血管通路产品矩阵，持续巩固技术代际领先优势。
　　盈利预测与估值。威高血净深耕血液净化全产业链，行业地位领先。公司通过并购切入医药包材赛道，依托自有膜技术拓展生物工艺耗材业务，同时持续推进全球化布局，多条成长曲线并行打开中长期发展空间。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.05/44.84/50.01亿元，同比增速分别为8.9%/9.2%/11.5%。我们看好公司进入加速发展阶段，通过可比公司估值法，给予公司2026年35倍PE，对应目标价42.95元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：合资企业合作关系风险；实控人不当控制风险；带量采购政策冲击风险；腹膜透析液业务经营持续性风险；市场竞争加剧风险。