报告摘要:
　　贵金属：宏观数据降温加息预期，金银价格震荡
　　本周COMEX黄金下跌2.56%至4,023.00美元/盎司，COMEX白银下跌6.77%至56.220美元/盎司。SHFE黄金下跌2.70%至873.72元/克，SHFE白银下跌7.74%至13,522元/千克。
　　本周金银比上涨4.51%至71.56。本周SPDR黄金ETF持仓减少18,350.27金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加3,932,777.20盎司。
　　周二，美国6月NFIB小型企业信心指数97.4，前值95.3，预期95.8。美国至6月27日当周ADP就业人数周度变动1.975万人，前值2.1万人。美国6月未季调CPI年率3.5%，前值4.20%，预期3.8%。美国6月未季调核心CPI年率2.6%，前值2.90%，预期2.8%。美国6月季调后核心CPI月率0%，前值0.20%，预期0.2%。美国6月季调后CPI月率-0.4%，预期-0.10%，前值0.50%。
　　周三，美国7月纽约联储制造业指数15.6，预期8.8，前值5.7。美国6月PPI月率-0.3%，预期0%，前值由1.10%修正为0.6%。美国6月PPI年率5.5%，预期6.2%，前值由6.50%修正为6%。
　　周四，美国至7月11日当周初请失业金人数20.8万人，预期21.7万人，前值由21.5万人修正为21.6万人。美国6月零售销售月率0.2%，预期0.2%，前值由0.90%修正为1%。美国7月费城联储制造业指数41.4，预期13，前值10.3。美国5月商业库存月率0.3%，预期0.3%，前值由0.50%修正为0.6%。
　　周五，美国6月工业产出月率0.1%，预期0.20%，前值0.10%。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值54.4，预期51，前值49.5。美国7月一年期通胀率预期初值4.2%，预期4.50%，前值4.60%。
　　本周金银先受益于美国通胀数据超预期回落，随后转入高位震荡并最终收跌，核心并非降息逻辑失效，而是市场在低通胀数据释放后迅速兑现了部分宽松预期。CPI和PPI同步走弱降低了短端利率上行压力，但初请失业金人数降至十周低位、零售销售继续环比增长、新屋开工显著反弹，又表明美国实体需求和就业尚未出现失速，限制了实际利率的持续下行空间。与此同时，金银前期累积涨幅较大，美元、风险资产与地缘变量的日内波动加剧了获利回吐。
　　中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。
　　基本金属：宏观博弈，金属价格震荡
　　本周LME市场，铜较上周上涨0.32%至13,528.00美元/吨，铝上涨0.72%至3,166.50美元/吨，锌下跌2.31%至3,528.00美元/吨，铅下跌0.58%至1,887.00美元/吨。
　　SHFE市场，铜较上周下跌0.15%至103,550元/吨，铝较上周上涨0.56%至23,185元/吨，锌较上周下跌1.73%至24,435元/吨，铅