核心观点
　　消费板块防御与配置价值凸显：1）2021年以来，SW大类风格消费指数市场表现存在压力，2021~2023年分别下跌8.05%/14.63%/13.24%，2024~2025年企稳分别-1.14%/+2.72%，主要是期间以以旧换新政策为代表的消费提振政策发力。2026年初以来，市场风格偏向科技，叠加消费基本面疲软，导致SW消费下跌16.81%。2）消费板块在当前市场中呈现出较强的防御属性，7月初至7月17日，沪深300/创业板指/科创50分别下跌9.04%/21.05%/22.30%，而SW大类风格消费指数本月上涨1.09%，相对收益显著。3）经长期调整后，消费板块持仓较低，筹码已明显出清。截至26Q1，主动基金重仓持股中消费板块（SW纺服/家电/农业/轻工/商贸/社服/食饮）合计持仓市值占比为8.50%，较22Q4高点的23.46%明显下降。4）当前消费板块分红水平提升，股息收益率提供支撑。2026年7月17日，SW食品饮料/家用电器近12个月股息率分别达4.34%/3.95%，其余SW消费板块受行业属性影响，股息率绝对值偏低，但亦均处于近年来的较高分位水平。
　　关注下半年消费提振政策力度：1）自2024年7月起，政府开始提振消费，期间有诸多政策。2026年初以来，消费刺激政策力度弱于2025年，导致消费补贴退坡，市场已经对此有充分的反应。2）2026年1-6月，消费社零较差，同比+1.3%。在此背景下，7月13日国务院发布关于《扩大消费“十五五”规划》的批复，该《规划》基本延续此前“十五五”规划思路，从6个方面、28条重点任务举措作出系统性部署。到2030年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右（2025~2030年CAGR 3.7%）。
　　一线市场二手房房价企稳好转，是消费先行信号：1）近年来，房价的长期下跌导致居民财富缩水、购买力不足。2026Q1二手房市场开始回暖，2026Q2成交放量。据中指研究院数据，3月部分核心城市“小阳春”行情显现，上海/北京二手房在高基数下成交分别同比+6%/+3%；2026年4/5/6月20城二手住宅成交分别同比+13.4%/+19.3%/+12.6%，其中上海分别同比+24%/+31%/+23%，北京和深圳亦持续向好。2）一线城市二手房价格率先从底部回升。据国家统计局数据，2026年3月以来70个大中城市中一线城市二手住宅销售价格指数结束环比下跌、转为持续上涨，3~6月分别环比+0.4%/+0.4% /+0.4%/+0.3%。以上表明，地产最差的时期或已过去，有利于稳定居民财务预期、改善消费。
　　今年茅台多次提价，高端白酒消费见底信号：近年来，高端白酒批价持续下跌，茅台酒价是消费市场风向标之一。2026年以来，茅台连续上调i茅台平台零售价格，具有风向标意义。i茅台平台零售价格低于公共电商平台，已成为公司快速放量、抢占C端需求的抓手。2026年i茅台平台销售放量以来，公共平台仍能保持相对溢价，表明渠道已无过多茅台库存。3月以来，i茅台平台连续提价，3月31日上调贵州茅台酒（2026）零售价格，并于5月16日上调15年陈、精品、生肖珍享版、公斤装等非标产品零售价。自7月18日零时起将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶，每瓶上调100元。连续的提价表明，茅台当前销售压力已不大。
　　投资建议：我们认为当前消费板块防御与配置价值凸显，建议关注以下行业优质龙头。
　　阿里巴巴：AI+云业务增长提速，即时零售大幅减亏路径清晰，基本面开始扭
　　转。此外，公司受益于投资标的上市带来的大笔投资收益、国行版苹果手机AI合作，全栈AI资产驱动价值重估。
　　美的集团：基本面稳健，海外家电业务与ToB业务成长趋势良好；公司大规模回购注销及利润分红，等效预期股息收益率高达8%。
　　贵州茅台：市场化改革与“全面向C”战略重塑渠道价值；i茅台拓圈，批价稳中有升，报表韧性与估值修复可期；稳定且高额的股东回报策略，提供高安全边际。
　　伊利股份：原奶价格回暖支撑行业竞争趋缓，叠加终端需求相对稳定，公司全年利润增长确定性较高，估值（PE约14X）与股息率（5%）均具备较强吸引力。
　　海澜之家：主品牌复苏、新业务折扣业态与运动品牌加速扩张，高股息分红稳定现金流，具有成长与防御兼备的投资价值。
　　比音勒芬：中高端男装业绩确定性强，多品牌矩阵成型，Snow Peak合作打开第二成长曲线，电商渠道爆发贡献显著增量。
　　首旅酒店：酒店行业供需优化、格局改善，三季度出行边际修复，公司估值处于较低水平。
　　顾家家居：零售转型+全球化对冲地产下行β。2025年营收/归母净利+8.5%/+26.4%，龙头经营韧性凸显。
　　太阳纸业：林浆纸一体化、木浆自给率超60%，穿越浆价周期。2025年纸价走弱仍实现归母净利+4.8%，自给率提升带来持续成本优势与利润弹性。
　　牧原股份：自繁自养一体化模式下具备极致的成本控制；生猪去化速度超预期，未来周期反转有望带来显著利润弹性；此外，屠宰+海外打开第二增长曲线。