核心结论
　　靶向蛋白降解（TPD）技术有望突破不可成药靶点并解决耐药性难题。依托UPS系统实现蛋白降解的主流技术包括蛋白降解靶向嵌合体（proteolysis targeting chimera，PROTAC）、分子胶（molecular glues）、疏水标签技术（Hydrophobic Tagging，HyT）、分子伴侣介导的蛋白降解剂（chaperone-mediated protein degrader，CHAMP）及降解剂-抗体偶联物（degradereantibody-conjugates，DAC）等。
　　 PROTAC：双功能小分子，由靶蛋白配体、E3泛素连接酶配体及连接链三部分构成。相较传统小分子抑制剂药效更强，且凭借催化作用可在低剂量下起效，可减少药物全身暴露量、降低毒副作用；PROTAC不易受靶蛋白表达水平与基因突变影响，有望攻克以往难以靶向的蛋白靶点。
　　分子胶：通过特异性诱导或稳定两种蛋白质的相互作用界面,从而调节生物学功能。其核心优势在于分子质量小、结构简洁、空间干扰低，更符合药物开发对成药性的要求。根据作用机制，分子胶主要可分为非降解型分子胶、降解型分子胶两大类。
　　分子胶与PROTAC均可实现靶向蛋白降解，但作用机制截然不同。异双功能分子PROTAC核心结构由配体、连接子（linker）和E3招募单元三部分组成，招募E3泛素连接酶结合靶蛋白，依赖空间距离控制降解效率；降解型分子胶为单价小分子，直接增强E3泛素连接酶与目标蛋白相互作用实现降解，无需连接子结构，分子量更小、细胞穿透性更强，且药代动力学性质更优异（如口服吸收效果好），药物成药性更佳。
　　伴随跨国药企重金加码与高额BD交易频发，TPD赛道已全面跨越早期技术风险期，进入具备回报确定性的价值兑现期。全球PROTAC管线主要聚焦AR、BRD4、BTK、IRAK4、SMARCA2、KRASG12D、EGFR等靶点进行开发；分子胶管线主要围绕CRBN、GSPT1、FKBP12、Calcineurin、IKZF1/3、Cyclophilin、mTOR、RAS等靶点进行开发。近年来，全球MNC药企以收并购、管线授权、平台合作等形式持续加码布局TPD赛道。持续关注布局全球前沿创新技术平台、出海合作新模式驱动下具备国际竞争力的TPD领域优质标的。全球维度来看：
　　 PROTAC：1）Arvinas：全球首家开创PROTAC技术临床阶段生物药企，2021年7月与辉瑞达成全球合作，共同开发和商业化PROTAC药物VEPPANUTM（Vepdegestrant）。2026年5月1日，Vepdegestrant获FDA批准用于ER+/HER2-、ESR1mut晚期或转移性乳腺癌（检测需经FDA认证，既往至少一线内分泌治疗疾病进展人群），标志着理性设计的降解剂从概念走向临床应用的里程碑。2）Kymera：全球口服蛋白降解药物龙头企业，核心聚焦免疫学赛道，开发STAT6、IRF5、IRAK4等转录因子/激酶靶点。已分别与赛诺菲、吉利德达成口服IRAK4降解剂KT-485、CDK2分子胶降解剂KT-200的临床开发合作。
　　分子胶：1）Revolution Medicines：产品管线覆盖RASmut实体瘤中的多种RAS突变，旨在改变常见RAS驱动型癌症患者的全球治疗标准。截至2026年5月，公司拥有4款临床阶段在研药物及多个临床前项目、8项III期注册临床试验已开展/计划开展。Daraxonrasib（RMC6236）在2L mPDAC适应症中展现出较化疗mOS显著改善的优异临床数据（13.2m vs 6.7m, HR=0.40），有望重塑1L/2LRASmut PDAC治疗格局。2）Monte Rosa：致力于开发高MGDs，覆盖免疫炎症（I&I）、肿瘤两大核心赛道。其QuEEN平台依托AI/机器学习解析蛋白表面结构，持续拓展全新药物靶点空间、对MGD进行理性化设计、实现极致选择性的靶点沉默。炎症免疫领域布局Th1、Th2、Th17、髓系细胞通路及B细胞调控领域多个未公开靶点；肿瘤领域覆盖MYC翻译终止通路（GSPT1）、细胞周期CCNE1/CDK2两大肿瘤核心驱动通路。
　　风险提示：地缘政治风险；创新药研发进展不确定性；商业化进展不及预期；药品降价风险；医药行业政策风险等。