本期国家外汇管理局公布了2026年6月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据，我们点评如下：
　　6月美元走强，跨境套利交易回报率回升。6月美联储加息预期升温推动美元指数大幅回升2.28%，离岸人民币兑美元小幅贬值0.44%至6.79，人民币仍保持相对韧性。美元走强下，测算6月末10Y美债人民币套利年回报率环比上升0.68pct至-2.48%。7月以来美国通胀数据及加息预期降温，美元指数回落0.42%，离岸人民币兑美元小幅升值0.21%，驱动套利回报率环比回落0.32pct至-2.80%。
　　跨境回流随着套利回报率回落边际放缓。6月银行代客涉外收付款顺差2,531亿元，环比大幅回落1,744亿元，主要由于证券投资项由顺转逆，投资项逆差环比、同比分别大幅走扩3,748亿元、2,087亿元。但同比看，涉外收付款顺差仍保持同期高位，主要由于进出口继续超预期，货物项顺差同比继续走扩抵消了投资项的加速流出，6月货物项顺差环比、同比分别大幅走扩2,233亿元、2,415亿元。
　　结汇率边际回升，净结汇走强。6月银行代客净结汇3,913亿元，环比、同比分别大幅增加1,064亿元、2,073亿元。人民币保持韧性，结汇意愿明显增强，测算6月结汇率66.47%，环比、同比分别大幅提速5.3pct、3.1pct；售汇率61.61%，环比基本持平，同比大幅回落3.4pct。代客净结汇同环比均明显走强，主要由经常项目贡献：货物贸易净结汇同环比均明显提升，6月货物净结汇5,573亿元，环比、同比分别上升1,909亿元、2,415亿元；服务逆差同环比均有所收窄。但受6月美元强势反弹，资本与金融项目净结汇再度由顺转逆，6月逆差环比、同比分别走扩870亿元、714亿元。
　　从流动性角度：外汇占款保持高增，对超储形成补充。6月外汇占款环比增长0.45%，单月新增976亿元，综合考虑结售汇对超储的消耗及外汇占款的补充，测算跨境回流共补充超储682亿元。但跨境回流对M2的拉动率边际回落，可能是短期市场情绪波动加剧的推手之一。测算6月跨境资金回流对M2的拉动率为0.75%，环比回落8bp，主要原因有二：（1）美联储加息预期升温拉动美债利率上行；（2）去年4月关税后人民币升值周期启动，跨境回流同期基数抬升。
　　往后看，从回报率角度，外部通胀和油价中枢已从高位回落，美债利率难以持续长期维持高位；而国内三季度已进入追赶进度过程，预计国债利率处于底部区域，中美利差收窄的中长期方向较为确定；且美元对人民币的影响已显著弱化，虽然利差及美元指数波动对资本项下跨境资本流动仍有阶段性扰动，但出口保持良好态势，国内高端制造及出口产业链产业竞争力持续巩固，货物贸易高顺差具备持续性，为人民币汇率提供了基本面支撑。并且跨境资金流动的核心驱动因素是日渐加强的出口竞争力、对外开放驱动的服务贸易逆差收缩、资本国别风险评估对比，这三点从中期来看并没有方向性的变化，因此二季度市场逆风及年中跨境资金回流的暂停不代表风偏方向性变化。映射到银行投资，预计行业贝塔弱化个股分化加剧，重点应选择对投资及地产依赖度低、出口新产业相关度高的区域行。
　　风险提示: (1)测算与实际值差异; (2)经济超预期下滑; (3)财政不及预期; (4)利率汇率波动超预期等。