投资要点
　　7月前8个交易日，宏观流动性边际改善，但风险偏好下降主导市场，股债双杀；上周宏观流动性转而边际收敛，叠加风险偏好继续下降，权益市场跌幅明显扩大。7月以来市场的走势，促使我们再次对我们的研究思路进行反思。
　　任何资产价格都等于未来盈利的贴现，因此，决定资产价格的因素包括两类，即盈利和贴现，贴现即估值（也就是流动性）。流动性包括宏观流动性和微观流动性两类：所谓宏观流动性，就是全社会流动性的增加或减少（即增量或减量博弈）；所谓微观流动性，则是宏观流动性不变（即存量博弈）的情况下，由于风险偏好变化，资金在不同资产之间的流动。宏观流动性又包括两类，一类是境内部分，即政策的放松和收敛；另一类是境外部分，即资金的跨境流动，由于中国是资本金融项目不完全开放的经济体，因此资金跨境流动对境内市场影响有限。总结下来，决定资产价格的因素包括四个，即盈利、国内政策、资金跨境流动、风险偏好，后三个都属于估值范畴。其中盈利是独立的外生变量，相对稳定；长期来看，估值则是盈利的内生变量，但短期波动性大。我们认为，就短期（即周度或月度的时间维度）来看，驱动市场的核心因素是国内政策主导的宏观流动性变化和风险偏好主导的微观流动性变化。一般情况下，二者正向相关，宏观流动性改善时风险偏好上升，反之亦反之；但在少数情况下，上述情况可能发生逆转，且由风险偏好主导市场，比如今年的4月（宏观流动性收敛但风险偏好上升）和7月（宏观流动性改善但风险偏好下降）。市场和当期数据相关，因此我们所做出的决策是基于现有数据对未来的预测，实践情况显示，我们在预测宏观流动性方面具有较高的胜率，但对于风险偏好目前则几乎完全无法预测。因此，我们调整研究思路如下，基于宏观流动性的预测和风险偏好的对策制定观点，在确定性强时提高仓位，在确定性弱时降低仓位。首先，基于宏观流动性的预测制定观点，但如果在过去的一周时间内，宏观流动性和风险偏好逆向相关，且风险偏好主导市场，则在当周降低仓位，且按照过去一周风险偏好变化情况制定观点，直至宏观流动性和风险偏好在周度层面上恢复正向相关。
　　本周虽然政府债净增规模不大，但考虑到偿债主要集中在周六（25日），所以周中实体部门有望出现扩表，资金面方面，上周收敛比较明显，本周进一步收敛概率不大；合并来看，本周宏观流动性大体上不会出现进一步收敛。但考虑到过去一段时间风险偏好的持续下降，我们降低仓位，并主要集中在价值。与此相关，我们本周推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%）。
　　▌风险提示
　　1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
　　2、市场波动超预期，与预测差异较大。
　　3、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益