首次覆盖润贝航科公司并给予“买入”评级，目标价40.10元，基于26年28倍PE估值。我们看好公司在航材领域通过“分销+自研”双轮驱动发展，分销航材除了满足稳步增长的民航飞机后装市场需求外，以国产大飞机C919为代表的民航制造业发展推动前装市场航材需求增长；自研航材有助于航司降低采购成本、提高保障能力，公司自研航材产品中超过3200个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准，有望受益于航材国产化率提升。
　　分销业务经营稳健，前装市场或将成为重要增量
　　公司成立于2005年，是国内首批获得《民用航空油料供应企业适航批准书》和《航材分销商证书》的企业。航材分销市场需求包括飞机制造前装需求和飞机运维后装需求，其中，后装市场需求随着国内航空运输业发展有望稳步增长，国产大飞机C919规模化量产带来的前装市场需求或将成为重要增量。2025年，中国国航、中国东航、南方航空引进C919合计15架，2026年计划引进C919合计33架，C919飞机订单超1000架，生产交付速度有望加快。近几年，公司分销业务较快增长，盈利能力稳定，2025年，公司分销产品收入11.25亿元，同比增长34%，2023-2025年CAGR为29%，毛利率维持在25%左右。
　　自研业务有望充分受益于航材国产化率提升
　　公司与中国民航总局第二研究所于2018年签订战略合作协议，开启航材自研业务。目前，国内航材国产化率较低，主流民航飞机运行和维修所需要的航材90%来自欧美国家（《关于构建国产飞机维修运行体系的思考》，史宏伟，2024年6月）。国产航材有助于航司降低采购成本、提高航材保障能力，截至2025年底，公司自研航材产品中超过3200个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准，取证数量快速增长。此外，公司与航材股份等航空制造头部企业达成战略合作，有望实现供应链能力和研发能力优势互补，加速开拓航材国产化市场。近几年，公司自研航材收入快速增长、盈利能力强，2025年，公司自研航材收入0.91亿元，同比增长34%，2023-2025年CAGR为35%，2025年自研航材毛利率55.83%，远高于公司分销业务25%左右的毛利率。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对公司分销业务的成长性和航材自研业务的优势或认识不足。分销业务方面，我们认为公司分销产品的市场需求除了稳步增长的民航飞机后装市场外，以国产大飞机C919为代表的民航制造业发展将为航材市场需求带来重要增量；自研业务方面，我们认为公司熟悉民航飞机航材品类、技术和质量要求、适航取证流程以及客户需求，在航材国产化方面具有供应链能力优势。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.31/2.97/3.73亿元，同比增长25.53%/28.69%/25.69%。选取中航机载、航材股份、北摩高科作为可比公司，可比公司当前市值对应2026年iFinD一致预期的PE平均值为38倍。可比公司除了拥有民航制造业务外，还拥有军机相关制造业务，润贝航科暂不涉及军机业务，给予公司2026年28X目标PE，对应目标价40.10元，给予“买入”评级。
　　风险提示：航材自研业务发展不及预期；与供应商合作出现不利变动；汇率及税率波动；飞机全生命周期管理业务发展不及预期等。