1、窥短端利率而“秒懂”政策
　　在投资实践中，较多投资者经常使用OMO逆回购操作量和净投放量等指标判断货币政策的态度，我们认为该方法是有欠缺的。银行体系流动性受到货币政策操作（含再贷款、再贴现）、现金投放与回笼、财政收入（如税收和政府债券发行）与支出、外汇流入与流出、存款准备金缴存与退缴、市场主体持有资金意愿等因素的影响。OMO逆回购只是诸多影响因素中的一部分，如果仅仅据此来判断货币政策的取向，显然容易出现以偏概全的错误，得出的结论也常是与事实相反的。
　　所以，不宜根据单次操作量的多少来判断央行的政策取向。实际上，我们可以直接看DR等短端市场利率。该类指标不仅反映了央行调控的态度，而且还是可以在盘中实时获得的，可谓是窥短端利率而“秒懂”政策取向。
　　例如，7月14、15两日央行净投放规模巨大，其中14日通过OMO逆回购净投放流动性2265亿元，15日通过OMO逆回购净投放流动性4115亿元，并通过买断式逆回购净投放了5000亿元。在很多人看来，这是货币政策进一步宽松的体现。但实际上并不是，流动性的大量投放主要是对冲自发性因素波动的，这两日资金面并没有边际宽松，DR001均处于1.39%附近。
　　在不同期限的DR利率中，我们建议重点关注DR001，因为该利率更能体现货币政策的倾向，且债券市场的杠杆也主要是加在隔夜期限上。当然，正因为DR007的政策属性弱一些，其市场属性也就相应强一些，在某些特殊时段可以更真实地反映出回购市场的资金供需关系。
　　买断式逆回购和MLF解读的原理与OMO逆回购相似，不宜根据单次操作量的多少来判断央行的政策取向，而应关注操作后相应期限CD利率的走势。（当然，买断式逆回购和MLF出现持续且大额的单边净投放或净回笼也是需要关注的，这样的“异常”背后必然也有其原因。）
　　值得一提的是，买断式逆回购和MLF边际中标利率不宜过度解读。边际中标利率既不是央行传递货币政策信号的工具，也不是央行调控的主要目标。事实上，正是为了避免市场过度解读，在现阶段央行选择不公布这个利率。
　　事实上，边际中标利率是随行就市形成的。3M、6M买断式逆回购和1YMLF皆是每隔一个月操作一次，因此在大多数时候边际中标利率的升降只是“复现”了过去1个月内CD利率的变化，或者说边际中标利率是滞后于CD利率。从另一个角度讲，边际中标利率的下降并不意味着未来CD和DR等利率将下降。
　　当然，在个别时候边际中标利率也可能反映出货币政策的态度。例如，当央行希望资金利率大幅下降时，其会通过买断式逆回购和MLF投放明显更多的流动性，这在客观上会导致边际中标利率下降。但是，在这种情况下，当投资者获知边际中标利率之时，CD利率早已受央行流动性投放的影响而出现下行。所以，对于投资者而言，边际中标利率仍是滞后于CD利率的。综上所述，与其关注边际中标利率，不如直接看CD利率。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。