1、氯碱行业概览
　　氯碱行业是以盐和电为原料生产烧碱、氯气、氢气的基础化工原材料工业，氯碱化工主要产品为聚氯乙烯（PVC）和烧碱。行业供给方面，2025年烧碱和和PVC产能、产量同比均有所增长；2026年上半年，烧碱供给继续扩张，PVC供给边际收缩。2026年1-5月中国烧碱产量为1985.4万吨，同比增长6.19%；2026年上半年PVC产量1148.20万吨，同比下降2.56%。短期内烧碱和PVC供给宽松格局预计延续，但在产业政策约束下行业供给增速有望放缓。2026年全年烧碱行业拟投产、在建产能合计269万吨，2026年拟新增PVC产能30万吨。2026年5月《工业和信息化部办公厅关于组织开展2026年度工业节能监察工作的通知》明确对烧碱、聚氯乙烯等行业企业开展节能监察，原则上于2026—2027年实现全覆盖，其中2026年应对电石法聚氯乙烯生产企业实现全覆盖。行业需求方面，2025年下游氧化铝对烧碱需求形成支撑，PVC下游需求受国内地产拖累承压；出口方面，烧碱和PVC出口量同比均显著增长。2026年前5个月，烧碱需求韧性仍存，PVC需求延续弱势。2026年1-5月，烧碱表观消费量为1783.68万吨，同比增长4.77%；PVC表观消费量为767.77万吨，同比下降7.00%。展望未来，烧碱国内下游增长动能或将边际走弱，PVC中长期看，海外市场需求等影响下，供需格局有望有所优化。
　　2、氯碱化工行业相关可转债基本情况
　　截至2026年7月8日，氯碱行业（按申万三级行业划分）存续可转债包括天业转债和镇洋转债。此外，宜化转债上市日期为2026年7月14日，发行人湖北宜化主要从事化肥产品，聚氯乙烯等氯碱化工产品以及煤炭产品的开发、生产和经营，2025年聚氯乙烯及其他氯碱产品收入占营业收入的比重为26.90%。发行人均为地方国有企业。转股进度方面，天业转债未转股比例接近100%，镇洋转债在80%以上，宜化转债转股起始日为2027年1月4日。三只转债信用评级均在AA-及以上。转债交易方面，截至2026年7月8日，2026年初以来，天业转债成交量居前，达173.27亿元，镇洋转债成交量54.86亿元。转债价格和估值方面，2026年以来，截至2026年7月8日，镇洋转债上涨1.33%，天业转债下跌4.02%。2026年以来，镇洋转债正股价格涨幅8.98%，天业转债正股价格下跌超15%，宜化转债正股价格下跌6.52%。条款触发方面，天业转债在2026年10月2日前不行使转股价格向下修正权利。需关注镇洋转债赎回条款后续触发情况。26Q1，天业转债发行人净利润小幅亏损，为-0.59亿元，镇洋转债发行人净利润0.33亿元，宜化转债发行人净利润同比扭亏，为3.13亿元。2025年三只转债发行人经营性净现金流均表现为净流入。截至26Q1末，宜化转债发行人资产负债率70.45%，天业转债和镇洋转债发行人资产负债率分别为55.77%和41.84%。镇洋转债发行人流动比率较高，为104.38%；现金短债比方面，镇洋转债和天业转债现金短债比均超1倍。
　　3、重点个券梳理
　　我们对天业转债、镇洋转债和宜化转债分别进行了梳理，供投资者参考。
　　4、风险提示
　　（1）可转债发行人基本面变化超预期产生的风险。（2）产品价格波动和下游需求波动的风险。（3）因数据来源不准确或统计方法不当产生的风险。