大类资产配置：关注美国CPI、AI板块财报以及美国货币政策动态
　　（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）
　　1.海外宏观：地缘局势重回紧张，通胀预期反复摇摆
　　(1)美国服务业景气度保持韧性：美国6月ISM非制造业PMI录得54.0，符合预期，较前值54.5小幅回落，但连续第六个月处于扩张区间。分项来看，商业活动与新订单增速有所放缓，但就业指数回升至51.2，结束连续三个月的收缩，显示劳动力需求企稳；物价指数从71.3降至67.7，创四个月新低，通胀压力边际缓解。不过企业反馈显示，关税政策及AI基建带动的半导体供应瓶颈仍可能推升成本，未来通胀风险不容忽视。
　　(2)欧美央行一致淡化前瞻指引：两大央行最大共识在于均彻底放弃了前瞻指引，转向数据驱动、逐会决策的模式。但双方的内在逻辑存在差异，美联储因美国经济韧性更强，选择按兵不动、观望等待，内部鹰鸽两派势均力敌；欧央行则因欧元区经济濒临停滞、却又面临更严重的输入性通胀压力，不得不在夹缝中被动加息以锚定通胀预期。此外，美联储正经历“沃什时代”的深度框架重构，强调规则与透明度；欧央行则仍停留在对具体冲击的战术应对层面。
　　(3)货币政策路径定价或放大市场波动：美联储6月纪要移除降息指引、保留加息选项，沃什强调2%通胀目标绝不动摇，政策重心转至框架规则。欧央行内部分歧扩大，部分官员因6月CPI降至2.8%主张观望，但中东局势推升通胀压力仍需警惕。两大央行共识在于告别利率路径承诺，短期焦点均转向下周美国CPI等关键数据。美联储偏鹰框架与欧央行观望倾向形成分化，市场波动可能加大。
　　2.大类资产表现：本周美债走弱、美元先扬后抑、海外股市分化、原油先跌后涨而贵金属收跌。核心变量为美联储政策预期、中东地缘风险及经济数据。短期焦点均集中于下周美国CPI、AI板块财报以及美国货币政策动态，市场进入观望期。
　　(1)债市方面，本周美债市场表现疲弱，各期限收益率普遍上行，收益曲线维持陡峭化。美联储6月会议纪要移除降息指引并明确保留加息空间，叠加中东局势推升油价加剧通胀担忧，货币紧缩预期重新定价；同时沃什上任后强调锚定2%通胀目标，美元主权信用边际修复带动实际利率走高。短期看，市场已进入政策观望期，下周美国CPI数据将成为关键风向标，若通胀超预期可能进一步推升收益率。国内方面，本周利率债窄幅震荡偏弱，10年期国债收益率小幅上行，国债期货承压运行。跨季资金整体略微转松，但央行操作偏审慎，大幅宽松预期较低。展望下周，二季度GDP等重磅经济数据将落地是核心变量，债市大概率维持区间震荡，难有单边趋势行情。
　　(2)汇率方面，本周美元先扬后抑，核心驱动在于经济数据边际转弱。美国6月ISM制造业PMI指向需求端边际转弱，叠加6月非农大幅低于市场预期，削弱了美联储加息落地的紧迫性，美元因此承压回落，全周转为收跌。短期看，由于加息预期松动且经济动能放缓，美元或延续弱势震荡。后续关键变量在于7月FOMC会议声明及沃什国会证词，市场对政策路径的博弈将持续，以及实际利差对于资金的吸引能力，美元波动可能加大。
　　(3)股指方面，本周海外股市表现显著分化。SK海力士美股上市大涨13%带动半导体乐观情绪，市场焦点已转向即将开启的财报季和美联储政策走向。但美伊冲突等地缘风险反复扰动仍对通胀预期与高估值板块有一定压制。短期看，下周美国CPI数据与银行业财报将成为关键风向标，若通胀超预期或盈利不及预期，美股高位回调压力将明显增大。
　　(4)原油方面，本周国际原油市场先抑后扬，波动率显著放大。周初美伊冲突骤然升级，引发市场对霍尔木兹海峡通行受阻的恐慌，情绪驱动油价自低位快速回升。但基本面弱势未改——OPEC+持续增产、沙特大幅下调亚洲官价、全球需求复苏乏力，共同构成油价上行的刚性压制，短期反弹难改中期偏宽松的运行基调。贵金属方面，本周国际贵金属市场震荡加剧，周线收跌。美联储政策预期与中东局势交替定价，地缘局势升温与美联储会议纪要使得通胀预期升温，压制金价。但央行持续购金及去美元化趋势仍构成中长期结构性支撑。预计短期内难以摆脱现有定价框架，窄幅波动为主。下周美国CPI数据及新任美联储主席沃什国会证词值得关注。
　　3.下周关注重点：
　　国内关注二季度GDP增速；海外关注美国CPI、AI板块财报以及美国货币政策动态