原油：地缘溢价再起，支撑油价重心抬升
　　1、截至周五，油价周度涨幅有所收窄，其中WTI 8月合约收盘至71.41美元/桶，周度涨幅为4.46%。布伦特9月合约收盘至76.01美元/桶，周度涨幅4.56%。SC2608周五夜盘以463.5元/桶收盘。随着周度地缘的重新计价，油价重心有所反弹。
　　2、地缘方面，7月8日，美国总统特朗普在北约峰会上说，他认为美伊谅解备忘录“已终结”。美军中央司令部11日在社交媒体发文称，美军于美国东部时间11日19时15分开始对伊朗发起打击。这是美军本周内第三次对伊朗发动打击。伊朗最高领袖穆杰塔巴的社交媒体账号11日发表声明表示，将为已故最高领袖哈梅内伊和最近“两场战争”中的遇难者“复仇”。伊朗伊斯兰革命卫队海军12日凌晨宣布，霍尔木兹海峡即日起关闭，任何船只不得通行。数据显示，截至7月初近10日，途经霍尔木兹海峡出口的原油贸易量恢复至冲突前57.8%，成品油贸易量恢复至45.9%。而未来，霍尔木兹海峡的船只能否顺利通航仍是油价的关键影响因素。
　　3、供应方面，7个OPEC+核心成员国沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼，在7月5日视频会议决定，8月继续增产18.8万桶/日，为连续第五个月上调产量配额。在增量的背后是现货升贴水的大幅下调，沙特阿美将8月装船的阿拉伯轻质原油对亚洲官方售价大幅下调11美元/桶，较区域基准价格贴水1.50美元/桶，此前已连续下调6月、7月亚洲售价。因而当前原油市场销售存在显著的买方主导的特征。
　　4、市场的结构性分化仍在延续，俄罗斯于7月7日周三公布柴油出口禁令，此前俄罗斯已出台政令禁止独立贸易商出口柴油，导致6月出口量下滑；加之乌克兰多次袭击损毁俄境内全部大型炼油厂，俄罗斯炼油行业深陷困境。俄罗斯日常柴油出口量约70万至80万桶/日，6月海运出口量降至约26万桶/日，创下至少十年以来月度最低水平。欧洲柴油批发价格大幅飙升。贸易商争相抢购日趋紧俏的货源。美国是全球最大柴油出口国，上周该国馏分油包含柴油与取暖油库存仅略高于1亿桶，触及23年来低位。而随着库存水平的不断消耗，成品油中柴油的供求结构将表现得更为紧张，叠加季节性需求的恢复，将引发裂解利润的上行，从而对原油价格提供支撑。
　　5、综合来看，前期地缘缓和导致油价急跌，情绪宣泄已告一段落。而随着美伊冲突的再次爆发，引发油价地缘溢价抬升的预期。在此背景下，霍尔木兹海峡的通航仍是原油计价的重要因子。我们认为当前油价向上的驱动来自于美伊双向打击的烈度提升，而霍尔木兹海峡继续封锁，通航量骤降，同时叠加成品油需求旺季导致油品裂解利润走高。而反向影响在于地缘走向缓和，油价承压回落。因而总体来看，油价低位震荡回升的概率偏大，但波幅也将加剧。