摘要
　　本报告梳理了工业硅、多晶硅产业链多重产业政策，结合内外需环境展开分析，明确行业已形成政策底部，但基本面底部尚未确认，2026下半年工业硅期货维持区间宽幅震荡，中长期供给收缩将重塑行业格局，核心边际变量集中在政策落地节奏、供需季节性变化、内外需三大维度。
　　政策端是短期最大扰动变量，一系列强制性能耗、碳排、贸易、能效新规从供给、出口、准入三重维度重塑行业供给曲线。一是工业硅、多晶硅全新能耗碳排放强制国标落地在即，首次增设法定碳排放限额，无法通过碳配额对冲，无余热回收、火电高碳中小产能将逐年淘汰15%-30%存量产能，产能向西南水电、绿电配套龙头集中，上下游供给同步收缩，长期抬升行业成本底部；二是2026年4月起光伏产品出口退税清零，消解海外反补贴风险，倒逼行业从低价内卷转向技术价值竞争，短期出口企业成本承压；三是光伏组件强制能效标准、绿电消纳权重考核同步落地，低效老旧产能持续出清，行业合规成本全面上行。此前行业自发限产保价模式因垄断约谈被叫停，单纯市场自发减产缺乏持续性，刚性政策淘汰才是供给收缩核心抓手。
　　供需层面呈现总量过剩、结构分化特征。供给端，全国工业硅名义产能960万吨，有效产能不足600万吨，开工率不足50%，西南丰水期7-10月月度产量维持34万吨以上，短期供给增量释放；多晶硅虽开工率仅35.5%，但产能基数庞大，三季度丰水期复产进一步增加原料供给，加剧产业链累库。需求端形成明显拖累，国内光伏装机大幅下滑，2026年国内新增装机预期200-220GW，同比大幅负增；有机硅行业持续低开工，对工业硅需求形成长期拖累；仅印度等新兴海外市场出口具备一定韧性，难以完全对冲国内需求萎缩，硅片环节高库存持续压制上游采购意愿。
　　工业硅：整体来看，能耗政策是下半年供给侧的最大潜在扰动因素。但政策节奏存在较大不确定性，政策从“讨论”到“落地”尚需要时间。若正式文件在三季度或四季度公布，将对盘面形成较强的阶段性提振；若落空，前期定价的政策预期将面临回吐风险。其次供需端和估值端的边际改善仍会随之政策端的红利不确定性扰动。故而2026年下半年工业硅期货价格大概率延续8300—9000元/吨（8700-8800中枢）的宽幅震荡格局，策略上以区间操作为主。若供应超预期或政策预期落空，下沿可看至8000元/吨；若供给侧政策（能耗标准收紧）超预期落地，上沿可看至9300元/吨。
　　多晶硅：整体而言，"政策底"已现，但距离"基本面底"仍有距离。长线来看多晶硅价格可能偏强。但当前行业优质组件产能供给仍较为充足，仅淘汰一批二三线产能，短期内难以根本扭转供需关系。价格监督员制度征求意见。市场监管总局发布实施价格监督员制度的征求意见稿，实施后在一定程度上可能对硅料环节低价内卷情况起到抑制作用。当下多晶硅处于“二次筑底阶段”，短期来看，政策预期提供情绪支撑，但实际产能出清尚未发生，丰水期复产的现实供给压力依然主导盘面。中长期，标准正式执行后，不达标产能将面临实质性关停，供需格局有望迎来根本性改善。当下现货已接近年内底部区域，但期货端因政策预期的反复会出现较大的情绪性波动，行情将以“宽幅震荡、底部抬升”为主要特征，而非单边趋势行情。短期在政策真空期内以区间操作为主，参考区间3.3-4万元/吨，出现大幅拉升后不宜追高。