事件：厦门银行2025/1Q26实现营收58.6亿/15.2亿，同比增长1.7%/25.1%，实现归母净利润26.3亿/6.9亿，同比增长1.5%/7.4%。1Q26不良率较年初下降5bps至0.72%，拨备覆盖率较年初下降5.7pct至307%。
　　量增价回暖奠定全年营收领跑基础、业绩同步改善，“营收-业绩”剪刀差扩大主因夯实拨备：1Q26营收同比增长25.1%（2025：1.7%），归母净利润同比增长7.4%（2025：1.5%）。从盈利驱动因子来看，①利息净收入增速提升至超20%。1Q26净利息收入同比增长23.6%（2025：4.7%），支撑营收增速18.2pct，其中规模扩张贡献12.0pct，息差同比回升支撑6.3pct（2025：-2.3pct）。②低基数下投资相关非息增速转正，中收保持平稳。1Q26非息收入同比增长30.1%（2025：-5.1%）。受益于公允价值变动损益转正（1Q26为1.6亿，1Q25亏损近1.7亿），投资相关非息同比增长43.7%（1Q25：-56%），支撑6.5pct，中收同比增长4.5%，贡献0.4pct。③前瞻大力计提减值（1Q26资产减值损失同比增长701.9%），拖累利润增速27pct（2025为-1.2pct），但综合税率回落贡献业绩增速4.2pct部分对冲。展望后续，考虑到信贷投放集中于年初，扩表也受资本边际掣肘，全年营收、业绩增速或较一季度有所放缓。
　　政信类对公支撑高景气扩表，快速扩张下资本压力值得关注：1Q26贷款增速提升至23.0%（4Q25:18.4%），单季新增贷款159亿，占2025全年的42%，其中对公贷款新增161亿，预计结构上仍以政信为主（2025年租赁及商务服务业、基建类贷款合计贡献总贷款增量的72%）；区域格局上，在厦门大本营稳固的基础上，福州、泉州、漳州或是下一阶段渗透主方向。此外，1Q26零售贷款微增5亿（2025年压降近50亿），票据贴现下降7亿。从资本来看，1Q26核心一级资本充足率仅8.46%，距离监管底线不足1pct，在中小银行再融资尚未开闸的背景下，平衡好资本扩张与资本内生留存值得重视（2025年分红率边际下降或也因更注重资本留存）。
　　息差同比、环比均实现回升，主要源自负债成本改善：测算1Q26厦门银行息差1.12%，同比增长8bps，季度环比增长5bps。拆分来看，1Q26资产收益率环比仅下降8bps至2.86%，由于厦门银行资产端风险偏好相对低，定价也已处底部，进一步下降空间或有限；负债端，在2025全年存款成本下降38bps基础上，1Q26付息负债成本率季度环比再降11bps至1.81%，对冲资产端降价影响。考虑到2025年末厦门银行存款成本率仍高于上市城商行平均约30bps，且定期存款占比近7成，后续负债成本仍有改善空间，有望带动息差企稳回升。
　　资产质量继续向好，拨备覆盖率稳定于300%扎实水平：1Q26不良率季度环比下降5bps至0.72%，1Q26年化加回核销后不良生成率为0.55%。分行业看，4Q25对公、零售不良率分别较2Q25下降23、22bps至0.60%、1.34%，大力处置下资产质量向好趋势延续（2023-2025年累计核销超40亿，超过2014-2022年核销总和）。从前瞻指标看，2025年逾期率同比下降20bps至1.26%，但1Q26关注率季度环比提升7bps至1.74%，或因零售长尾风险阶段性扰动，但考虑到厦门银行以对公见长、资产质量底盘稳固，且拨备覆盖率仍处超300%高位，预计也将平稳过渡，保证业绩稳定释放。
　　投资分析意见：在厦门本土基本盘稳固的背景下，以政信为抓手，向省内异地渗透是下阶段可行成长路径。考虑到息差底部企稳、拨备基础相对扎实，厦门银行业绩也有能力保持稳定、持续。下调2026年息差预测，新增2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润增速分别为7.1%、7.6%、8.2%（2025年原预测为11.7%），当前股价对应0.64倍26年PB，维持“增持”评级。
　　风险提示：城投等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。