本报告导读：
　　中国卫星首次覆盖，目标价121元，给予“增持”评级。公司是小/微小卫星制造领域国家队，拥有小/微小卫星平台设计生产、卫星产品及地面应用设备配套能力。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2026~2028年营收71.96/86.27/107.73亿元，归母净利润为0.47/0.74/1.39亿元，EPS分别为0.04/0.06/0.12元，考虑公司盈利尚未完全释放，采用PS估值法，给予公司2026年20倍PS，目标价121元，给予“增持”评级。
　　公司是航天五院旗下唯一的卫星制造上市公司。公司实际控制人为航天科技集团、控股股东为航天五院。2025年公司营收61.0亿元（同比+18.35%），归母净利润0.36亿元（同比+27.38%）。公司前身为"中国泛旅"，于1997年上市。2002年，航天科技集团对公司进行重组，主营业务变更为卫星研制与应用。此后，公司通过多次资本运作，逐步发展成为航天五院旗下唯一的卫星制造上市公司。
　　公司拥有小卫星平台设计生产、核心产品配套能力。公司拥有覆盖遥感/通信/试验载荷等多领域的小/微小卫星平台型谱，具备星座设计仿真、任务规划处理、卫星总装批产等核心技术能力，配套产品包括星上导航接收机、空间太阳电池片、星上电子通信设备等。2025年，公司研制的"张衡一号"02星等11颗卫星成功发射、近160万片空间太阳电池生产交付。
　　催化剂：卫星互联网建设加速；可重复使用火箭技术突破；手机直连等卫星应用大规模商业化。
　　风险提示：下游客户需求及回款不及预期；市场竞争加剧导致产品价格和毛利率下滑；控股股东减持带来的市场情绪波动。