报告摘要
　　◆事件: 4月12日，中国卫星公告，2024年公司营收(51.56亿元，-25.06%)，归母净利润(0.28亿元，-82.28%),扣非归母净利润(0.05亿元，-96.67%)。4月30日,中国卫星公告,2025年一季度公司营收(4.42亿元，+33.58%)，归母净利润(-0.24亿元，同比减少277.33万元)。
　　◆全年收入和净利润持续承压，24Q4和25Q1单季度收入有所回暖
　　2024年，公司营收(51.56亿元，-25.06%)、归母净利润(0.28亿元，-82.28%)、扣非归母净利润(0.05亿元，-96.67%)、毛利率(11.77%，-0.12pcts)以及净利率(-0.59%，-3.06pcts)等主要财务指标均有所下降,主要原因包括:受用户需求计划调整延迟等因素影响,公司传统业务的新签订单减少;部分合同因签订时间较晚，导致结算收入有所下降，而备产准备等固定支出正常发生;受业务转型调整、部分产品升级换代、市场竞争激烈等影响,部分子公司本年度发生亏损。此外，公司资产减值损失额(0.98亿元，较去年同期增长0.79亿元)同比显著增长，主要原因包括:受部分项目进度推迟未达节点验收条件影响,公司合同资产减值损失额增加;子公司航天智慧因业务转型，前期在政府泛安全领域形成的无形资产已无法为新领域发挥有效作用,基于谨慎性原则,航天智慧对前期形成的无形资产账面价值全额计提了减值准备。
　　单季度看，2024Q4公司营业收入(34.82亿元，+8.54%)同比有所增长，归母净利润(0.43亿元，较去年同期增长0.51亿元)同比扭亏为盈。2025Q1公司营业收入(4.42亿元，+33.58%)同比再次实现显著增长，主要系商业航天项目的宇航部组件交付量同比增加。
　　我们认为，尽管受多重因素影响，公司近年来收入和净利润持续承压，但随着公司单季度收入的持续回暖，公司主要财务指标有望在2025年逐季度修复。
　　◆主要费用稳中有降,研发投入持续加大
　　费用方面，2024年公司主要费用稳中有降。其中，销售费用(0.43亿元，-34.50%)同比下降,主要系子公司航天恒星科技对部分组织机构职能进行了优化;管理费用(3.94亿元, +0.45%)同比持平;财务费用(0.05亿元，较去年同期增长0.26亿元)同比有所增长，主要系利息收入减少所致;研发费用，即费用化研发投入(1.14亿元，-26.68%)同比显著减少,主要系报告期子公司的研发投入主要为资本化的研发投入。
　　研发投入方面，2024年公司研发投入总额(4.69亿元，+21.25%)持.续增长，主要投入的项目包括某通信综合应用系统(一期)等项目，其中，多个重要的资本化研发项目预计在2025年内完成。同时，公司研发人员数量(1217人，+3.49%)进-步提升,研发人员数量占比(38.52%, +4.12pcts)接近四成。2025年公司持续加大研发投入，2025Q1研发投入总额(0.19亿元，+58.01%)显著增长。我们判断，随着公司多个研发项目的完成，公司持续多年的研发投入有望加速产生经济效益，并逐步体现在利润表中。
　　◆经营性现金流有所回暖,存货和合同负债持续增长
　　2024年，公司经营性现金流净额(-3.17亿元，较去年同期增长7.51亿元)有所回暖，主要系购买商品、接受劳务所支付的现金同比减少所致。从更具前瞻性的资产负债相关数据看，2024年公司存货(22.42亿元，+19.18%)和合同负债(11.05亿元，+9.50%)均有所增长，2025年Q1存货(25.13亿元，+15.0596)和合同负债(11.27亿元，+3.19%6)再次实现增长，我们判断，公司现阶段正处于积极备产阶段，订单有望逐步体现在未来的利润表中。
　　总体来看，我们认为，尽管近年来公司收入和净利润持续承压，但2024Q4和2025Q1收入同比有所恢复，存货和合同负债持续增长，伴随着研发投入逐步产生经济效益，公司收入和净利润有望在2025年逐季度修复。
　　◆公司是航天五院控股上市公司，业务涌盖宇航制造和卫星应用
　　公司是航天科技集团下属的中国空间技术研究院(简称“航天五院")控股上市公司，旗下有航天东方红、航天恒星科技等多家具有竞争力的企业，研制与生产基地主要分布在北京、天津、深圳、西安等地,具备关键系统、核心部组件与产品的研制交付能力以及为用户提供系统解决方案和信息/数据服务能力。
　　公司业务范围包括宇航制造和卫星应用两大业务板块，报告期内的业务情况如下:
　　1、宇航制造
　　卫星系统研制方面，2024年公司有序推进卫星研制任务，全年成功发射24颗小/微小卫星，包括鹊桥二号中继星、北京三号C星星座、东方慧眼高分01星、阿曼智能遥感卫星等。
　　宇航部组件制造方面，星载导航产品和载人飞船、货运飞船等空间站配套宇航单机产品按计划交付;卫星互联网星座组网星载荷产品完成组批生产;按计划完成载人月球探测任务TTE芯片流片;完成90余万片空间太阳电池生产及交付。
　　2、卫星应用
　　①卫星应用技术设备制造
　　卫星通导遥终端产品方面，高通量终端持续稳定批量供货,中星26系统入网终端数量稳定增加;北斗三号民航追踪监视终端通过适航认证，进入国产大飞机选装目录;中标中石油北斗导航能源安全生产综合监管系统项目第二期第一批任务;