国内高端测试仪器设备龙头企业，业绩持续突破。联讯仪器是国内高端测试仪器设备龙头企业，依托高速信号处理、微弱信号处理及超精密运动控制三大核心技术平台，构建起覆盖光通信、光芯片、功率器件及半导体集成电路的完整测试产品体系，形成“光通信+半导体测试”双轮驱动格局。公司率先实现1.6T光模块全套核心测试仪器国产化，成为全球第二家具备相关能力的厂商，并深度绑定中际旭创、新易盛、Lumentum、Coherent、Broadcom等海内外头部客户，竞争优势持续强化。受益于AI算力驱动下高速光模块需求爆发及国产替代进程加速，公司收入进入快速增长阶段，2022-2024年营收复合增速达91.8%，2024年实现扭亏为盈，盈利能力持续提升。随着半导体测试设备收入占比不断提升、第二成长曲线逐步成型，以及规模效应释放带动费用率下降，公司业绩进入加速兑现期，成长空间广阔。
　　光模块行业高速发展，测试仪表的迭代速度更快。AI大模型带动全球云厂商资本开支大幅扩张，数通成为光模块核心增长市场，光模块迭代周期由3-4年压缩至2年，行业向800G/1.6T/3.2T高速率、硅光/ CPO集成化方向演进随着数据量、数据传输速率、传输距离和传输效率等要求不断提升，光模块技术持续迭代升级，光模块的测试项目愈加丰富、测试范围要求更广、测试精度要求更高、测试集成度提升，测试仪表的迭代速度需快于产业需求的迭代，先有测试设备，才能验证产品性能。根据Frost&Sullivan数据，全球光通信测试仪器市场规模预计2029年达到20.2亿美元；全球半导体光电器件测试设备市场预计2029年达到13.1亿美元。公司在光模块领域提供通信测试仪器、光电子器件测试设备和电性能测试仪器，是业内极少数覆盖光通信全产业链核心测试环节的企业。2024年公司占中国光通信测试仪器市场9.9%的市场份额，位列第三；占中国光电子器件测试设备市场5.2%的份额，位列国内第一；作为国内龙头，公司卡位下游主流大客户，有望充分受益行业成长及国产替代。
　　半导体测试设备行业蓬勃发展，公司市占率领先。半导体测试设备覆盖芯片全制造流程，是把控芯片产出良率的核心装备。半导体测试设备市场呈现明显周期波动特征，2022至2024年行业景气度完成一轮触底修复，人工智能、高性能计算（HPC）需求爆发，带动测试设备市场增速同步回升。公司半导体测试设备布局完善，聚焦光电子、功率器件、集成电路三大测试赛道，形成光电子器件测试设备、功率器件测试设备、电性能测试设备三大产品矩阵。2024年公司半导体测试设备在多个核心细分领域市占率位居国产厂商前列，光电子器件测试设备国内市占率5.2%，位列国内市场第一；碳化硅功率器件测试设备领域国内市占率21.7%，排名国内第一。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为28.88/47.99/67.82亿元，归母净利润分别为5.15/8.95/12.83亿元。公司作为国内高端测试仪器平台龙头，下游聚焦光通信及半导体双景气赛道，卡位核心国内外头部客户，有望充分受益下游行业快速迭代以及国产替代趋势。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；客户集中度较高的风险；技术人才流失风险，产品研发与技术开发风险等。