核心观点：
　　市场回顾：震荡上行，极致分化二季度沪深指数重心整体上移，创业板指数、科创50指数双双创出历史新高。行业面各板块呈现极致的分化格局，科技板块一枝独秀大幅上涨，而下游消费、中游制造、金融地产等普遍承压，申万31个一级行业中25家下跌仅6家上涨。
　　海外：通胀压力上升，欧美央行政策“转向”1、全球经济表现分化，通胀压力上行2026年上半年，全球经济在“AI投资热潮”与“中东地缘冲突”双重影响下，呈现出显著的“K型分化”与“滞胀”风险特征。美国经济整体表现出较强韧性，但同时再通胀压力增大，欧元区经济面临增长放缓与通胀反弹的两难格局。2、欧美央行货币政策“转向”通胀压力加剧背景下，欧美央行政策“转向”。美联储在上半年连续四次按兵不动，6月FOMC会议后点阵图显示半数官员预计年内至少加息一次，释放偏鹰信号。欧洲央行于6月11日宣布将三大关键利率均上调25个基点，打响了全球主要经济体收紧货币政策的“第一枪”。
　　国内经济增长动能边际放缓，结构分化加剧1、二季度国内经济整体增长动能有所放缓受出口高增、宏观政策靠前发力等因素影响，一季度国内经济迎来强开局，但二季度伴随政策力度减弱，叠加消费补贴政策退坡、局部地区高温多雨等因素影响，国内经济增长动能边际放缓。2、结构分化，新经济维持较快增速结构上看，上半年国内经济在房地产延续调整、以旧换新补贴政策退坡以及国内创新驱动发展战略、全球AI浪潮等一系列因素影响下，结构分化进一步加剧。新经济及其相关行业在出口、工业生产、固定资产投资等领域，均维持较高增速。3、下半年政策发力的必要性增强下半年，预计财政支出的力度料将有所增强，在托底整体经济增长的同时，助力结构性失衡修复。
　　A股行业盈利分化延续2026年A股整体业绩增速料将出现修复。一方面，国内物价改善将对A股整体业绩形成支撑，另一方面，在出口高增的背景下，国内具备全球竞争力的中游制造业，依托出海红利维持高景气度，为企业利润端提供有力支撑。结构上看，在全球经济K型分化，国内经济外需强，内需弱，生产强于需求，结构失衡的特征明显的大背景下，A股各行业盈利分化料将依然明显。
　　资本市场改革继续向“新”而行6月17日证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上发表主题为《进一步健全投融资相协调的资本市场功能更好服务新质生产力和经济高质量发展》的主题演讲，清晰地阐明了当前及未来较长一段时间国内资本市场改革发展的方向。一是继续巩固资本市场稳中向好势头，其次是主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，服务中国式现代化和金融强国建设。
　　2026年下半年A股展望——市场波动料将增大1、A股极致分化背后的原因国内看宏观经济正经历新旧动能转换，呈现出典型的“K型”分化特征，海外看全球AI产业进入资本开支扩张周期，深刻重塑了权重资本市场的定价逻辑与资金流向，两者共同导致资金持续聚焦AI硬科技方向。2、A股整体估值仍处于合理水平但结构分化加剧截至6月30日收盘，沪深300PE（TTM）为14.51倍，处于过去10年89%分位数水平，PB为1.46倍，处于55%分位数水平。考虑到A股全年业绩整体改善趋势，我们认为市场估值仍处于相对合理水平。从结构上看，伴随行业表现的持续分化，A股各板块估值分化加剧。3、下半年A股市场波动料将增大展望下半年A股市场，我们认为在A股盈利改善有望得到兑现、市场整体估值仍处于相对合理水平、同时资本市场政策强调巩固稳中向好势头的背景下，沪深两市向好趋势仍有望延续。但阶段性看，鉴于上半年A股行业间的极致分化，叠加国内外宏观环境的变化，我们下半年A股市场波动料将加剧。1）美联储政策路径重估或对下半年市场形成扰动。2）业绩验证阶段，科技板块波动料将加剧。3）市场潜在的风格再均衡同样将增大下半年市场波动幅度。
　　投资策略——相机决策，适度均衡尽管我们预期下半年市场波动料将加剧，盘面风格存在再均衡的可能，但相关促发因素包括美联储政策进一步收紧的预期、科技板块业绩的验证、宏观政策的再度发力等，均将是一个逐步演进的过程，因此策略上在相关明确信号出现之前，建议保持观望，信号明确后做出积极应对。具体配置方面，一方面在尚未看到AI方向明显走弱或市场共识瓦解之前，建议继续关注受益于资本开支产业链中上游机会，包括半导体设备与制造、半导体/AI材料、元件等。另一方面，根据行情演进情况，择机增持业绩表现相对较好的传统行业机会，包括非银金融、有色金属，以及锂电、化工行业相关优质个股。
　　风险提示：1、宏观政策力度不及预期，国内经济明显放缓；2、出口超预期回落；3、美联储政策收紧超预期。