事件：公司发布2026年半年度业绩预告。公司预计26H1归母净利润同比+25~35%至13.8~14.9亿元，扣非归母净利润同比+30~40%至13.5~14.5亿元，业绩表现超预期。
　　业绩逆势超预期。2026年4-5月中国规模以上企业啤酒产量同比-0.1%/-6.2%，预计主要系天气多雨扰动啤酒消费场景，据中国气象局统计2026年4-6月我国降水较往年同期多14.2%/多16.3%/少3.6%，可见啤酒消费整体需求承压，但据业绩预告计算公司26Q2单季度归母/扣非归母中值分别同比+24.7%/29.1%至11.7/11.4亿元，延续较快增长势头，Q2单季度归母净利润增速慢于扣非主要系25Q2存在土地收储收益，26Q2业绩表现超市场预期。
　　改革贡献成长性，盈利能力持续提升。26Q1公司营收同比+7.1%，考虑到行业表现假设26Q2公司营收同比+6%，业绩预告中值对应26Q2归母/扣非归母净利率同比+3.5/4.1pct至23.3%/22.7%，与行业龙头Q2单季度盈利能力相当，可见公司过去数年改革带来的U8全国化和内部效率提升共同助力Q2单季度净利率再创新高。
　　未来看点仍多，期待持续增长。当前燕京U8全国化推动公司在弱势市场以较好产品结构取得市场突破，打开公司盈利天花板，同时收入端未来燕京A10啤酒与倍斯特汽水有望接力贡献成长性，纳豆业务独立培育专注保健品市场，当前费用率端相较行业龙头依然存在优化空间，这大多归功于公司十四五期间改革带来的内生积极性提升，我们看好公司营收与归母净利润持续保持较好增长。
　　盈利预测和投资建议。考虑到业绩超预期，上调盈利预测，预计公司2026-2028年营收同比+6.8%/5.4%/4.2%至163.7/172.5/179.7亿元，归母净利润同比+28.7%/19.2%/12.2%至21.6/25.8/28.9亿元，当前股价对应PE为14/12/11x，考虑到当前板块平均估值与公司成长性领先行业，维持给予公司2026年20xPE的判断，对应合理价值为15.34元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品结构升级低预期，降本增效低预期，行业竞争加剧等。