【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体涨1.94%，同期沪深300指数整体跌0.54%，板块相比沪深300指数跑赢2.48%，位列所有板块第19位。恒生科技指数上周涨5.72%。
　　A股传媒：板块整体反弹，游戏、IP和AI应用映射标的相对活跃，营销与前期强势个股分化调整。从个股看，涨幅情况：联创股份（26.52%）/ST东智（21.4%）/奥飞娱乐（17.66%）/祥源文旅（16.17%）/联建光电（16.07%）领涨。跌幅情况：返利科技（-33.18%）/贵广网络（-19.98%）/吴通控股（-18.24%）/中青宝（-13.62%）/亨通股份（-12.63%）领跌。
　　港股互联网：恒生科技指数反弹，互联网交易平台龙头表现较好，大模型公司在前期上涨后迎来调整。从个股看，涨幅情况：小鹏汽车-W（13.43%）/京东健康（12.88%）/百度集团-SW（12.3%）/金蝶国际（11.8%）/美团-W（11.44%）领涨。跌幅情况：MINIMAX-W（-18.83%）/智谱（-12.37%）/联想集团（-9.13%）/华虹宏力（-6.07%）/中芯国际（-3%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：6月29日-7月5日模型调用量预计为47.3T tokens，环比增长1%。模型方面，国产替代仍为主线。Anthropic对中国用户访问再次收紧，封锁焦点或为Claude Code，阿里巴巴内部全面禁用Claude；OpenAI则提议由美国政府持股约5%以争取政策支持。国产模型性能提升及性价比凸显，本周Openrouter调用量Top6均为国产模型，其中智谱GLM 5.2调用量环比+27%位列第五，性能位列Artificial Analysis第7。关注国产模型自主可控以及出海。应用方面，6月国产头部Chatbot（除千问外）MAU均有不同程度下滑，此外豆包、千问将下线智能体功能。国内大厂战略层面或将更加聚焦于AI模型能力提升，以及编程、办公等生产力场景。看好头部模型企业MaaS收入提升，及C端基于微信等大DAU平台的Agent应用生态落地。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。
　　游戏：网易于6月30日正式纳入港股通，游戏板块整体亦受益于流动性压力缓解，逐步企稳回升。随着25-26年产品周期业绩释放，游戏公司26Q2预计整体维持较高增速，部分企业中报业绩有望提振板块情绪。此外，暑期系大DAU游戏传统旺季，内容型游戏也将上线大版本吸引用户时长，关注7月9日网易《遗忘之海》PC端公测，以及《超自然行动组》《异环》《心动小镇》等的新版本表现。整体来看，游戏仍系泛消费领域中增速快、估值低、性价比高的板块。关注26Q2-Q3业绩释放及估值修复机会。关注完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。
　　互联网：AI交易短期转向算力利用率与商业化兑现的再定价，但不改长期产业趋势。海外侧，Meta据报道考虑推出Meta Compute，出售部分AI算力或提供模型访问，该事件一方面说明大厂AI资本开支有望从纯成本项转为潜在收入项，另一方面也引发部分资金担忧CSP资本开支边际高增能否延续，带来AI算力链短期调整。我们认为AI算力需求、模型迭代和应用扩散的长期逻辑不变，后续更应关注推理成本下降进展。国内侧，大模型标的近期受解禁风险和前期涨幅消化影响回调，但我们认为国产替代仍是后续主线；智谱、MiniMax等模型公司仍需跟踪模型能力、API调用、企业客户和商业化进展。应用方面，可灵引入外部融资，交易前估值150亿美元，投后估值约180亿美元，有助于AI视频资产价值显性化，对快手估值形成正面催化。标的上，继续关注具备高频入口、云与模型生态的平台公司：腾讯控股、快手-W、网易-S、阿里巴巴-W、美团-W、百度集团-SW；应用侧建议关注美图、汇量科技、赤子城等商业化清晰标的。
　　IP&泛娱乐：IP板块，7.15-7.17全球授权展LEC将于上海举行，关注IP板块最新发布及进展。泡泡玛特通过多地主题展持续推动Labubu新品THEMONSTERS复古理发店系列销售；世界杯热度下Labubu xFIFA联名系列持续热销；7.10-10.7乐园将推出全新限定演出《就在此刻！LABU！》及7只全新偶装Labubu。关注市场预期下调、PE估值不到13倍的泡泡玛特。Seedance2.5将于7月初正式上线，持续关注多模态应用，相关标的昆仑万维、掌阅科技、中文在线、阅文集团等。电影方面，追光动画《三国第一部：争洛阳》将于7月10日上映，光线传媒《去你的岛》定档8月19日（七夕），《转念花开》《欢迎来龙餐馆》《功夫女足》等有望定档，关注暑期档重点影片口碑及票房表现，相关出品及发行方：儒意电影、光线传媒、上海电影、博纳影业、中国电影、横店影视、幸福蓝海、大麦娱乐等。
　　营销：LLM及多模态模型能力提升将带动广告行业从底层架构到投放模式全面升级，关注程序化平台、营销Agent等方向，对话式广告、GEO等新投放模式。建议关注：APPLOVIN、汇量科技、易点天下、蓝色光标、分众传媒、钛动科技、青木科技等。
　　风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧，AI投入产出不及预期等