一、一句话逻辑
　　全球优秀的精密结构件制造解决方案服务商，受益AI算力基建加速，算力服务器结构件量价齐升，参股远山新材料卡位GaN赛道，布局算力服务器电源，打开成长空间。
　　二、超预期逻辑
　　1、市场预期：
　　（1）市场担心消费电子周期波动大，精密结构件竞争激烈，公司天花板有限。
　　（2）市场担心公司数通算力业务增长不及预期，业绩弹性有限。
　　2、我们认为
　　公司是全球优秀的精密结构件智能制造解决方案服务商，依托精密模切技术、精密金属加工等核心工艺平台，聚焦智能终端、数通与算力等领域。2025年公司营业收入约28.58亿元，其中精密柔性结构件（消费电子）占比约84%，精密金属结构件（华阳通）占比约15%，精密金属结构件处于快速放量阶段。
　　核心看点：1）通过收购华阳通卡位算力硬件配套，已成功切入数通算力高景气领域，形成智能终端稳基、算力结构件高增的发展模式；2）参股远山新材料卡位GaN赛道，布局算力服务器电源，成长空间全面打开。
　　（1）针对公司成长天花板有限的疑问：我们认为公司有望凭借技术、客户等优势，持续提升市占率，同时积极切入AI算力赛道打开公司成长空间。
　　1）消费电子复苏，基本盘稳固：2025年中国智能终端市场规模约2.1万亿元。2025-2030年，全球AIPC与AI手机市场CAGR分别达34.4%、28.9%。叠加eSIM、超薄化与折叠屏创新，终端结构件正持续向AI化、轻薄化、集成化、高附加值升级。公司已实现手机、PC、智能穿戴等全终端领域覆盖，深度绑定苹果、小米、谷歌、富士康等头部客户，有望持续受益于端侧AI创新、产品升级及客户份额提升。
　　2）算力基建爆发，数通算力业务有望放量：AI基础设施建设驱动高端精密结构件需求爆发。预计全球AI数据中心基础设施精密制造市场规模将从2026年的2652亿元增长至2030年的8859亿元，CAGR=35.2%。公司通过2022年战略性收购华阳通，成功切入通信与算力赛道，绑定知名通信领域客户。目前已形成覆盖算力服务器、高端存储、液冷机柜、交换机、路由器及5G/6G基站等关键设备的全系列产品线，并构建了从研发设计到量产交付的一站式服务能力，有望迎来业绩爆发期。
　　（2）针对数通算力业务拓展不及预期的疑问：我们认为公司已卡位高景气赛道，护城河牢固，外延收购增强技术储备及市场竞争力，有望成为增长引擎。
　　1）核心竞争力：①客户：绑定苹果及知名通信领域客户，抬高技术、品质天花板，兼具合作深度与黏性；②技术：高度重视研发投入与人才梯队建设，形成“材料研发-结构设计-模具开发-智能制造-检测验证”全链条技术能力。③全球化：昆山、惠州、越南均布局生产基地，便利全球客户交付。
　　2）拟参股远山新材料：拟增资4900万元参股远山新材料，标志公司正式切入第三代高压氮化镓半导体赛道。依托标的企业成熟的技术储备与高压产品优势，公司可快速对接AI算力服务器电源等高景气下游，深化AI算力领域布局。
　　三、研究的价值
　　1）与众不同的认识：市场担忧消费电子结构件天花板有限。我们认为，AI终端创新与算力基建扩容推动精密结构件量价齐升，公司凭借优质客户资源、技术领先优势以及全球化布局，叠加多元化市场战略及外延收购开辟出的新兴增长曲线，有望实现业绩超预期。
　　2）与前不同的认识：此前认为公司为传统消费电子结构件厂商，业绩依赖消费电子周期。当前认为公司凭借全资子公司华阳通卡位算力硬件配套，已成功切入数通算力高景气领域，并已实现“产品多样化+客户多元化”。公司将凭借自身产品结构高端化、新赛道放量及产能释放将带动公司打开成长空间。
　　四、检验与催化
　　1）检验的指标：精密金属结构件订单占比、数通算力新接订单规模、惠州智能制造基地投产进度。
　　2）催化剂：AI手机/AIPC渗透率提升超预期、AI数据中心扩建加速、数通算力头部客户突破、算力服务器电源产品发布。
　　五、盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别约42.30、59.51、74.30亿元，同比增长48%、41%、25%，CAGR=33%；归母净利润分别为7.90、11.29、14.74亿元，同比增长48%、43%、31%，CAGR=37%。对应PE约24、17、13，维持“买入”评级。
　　六、风险提示：
　　1）新业务拓展不及预期；2）消费电子需求波动；3）市场竞争加剧。