2026年以来，国内经济出现明显改善，分化加剧态势。其中一季度GDP增速达到5.0%，与去年保持一致，二季度则有可能回落。经济增长具有两大特点。一是名义增长速度正如期改善，一季度GDP平减指数修复至微跌0.06%，为3年以来最高位。且二季度将呈现明显的正增长。名义增速开始超过实际增速，更有利于企业、居民、政府收入改善和经济环境体感向好。二是从结果上看，经济转型继续加速。传统内需一季度尚且稳定，受到财政支出增量的支持较大，但二季度有明显走弱。同时外需持续稳中有升，成为经济的最重要支持。内需中投资呈现先强后弱的明显波动，制造业保持稳定的同时，基建是投资节奏的主要扰动，地产则是投资总量的主要拖累。消费稳中回落，对经济无增量带动，但仍是重要的压舱石。影响因素上看，“反内卷”等价格治理政策效果持续显现，叠加一季度地缘政治风险影响下油价上涨带来的输入性因素，再通胀明显加速。产出端则受到全球周期性转向下外需带动，以及经济转型的铺垫，呈现明显的分化态势——面向传统内需的原材料行业持续走弱，但新型制造业如半导体等极为强势。往后看，库存周期回归加库存的大框架之下，我们仍强调下半年经济逐步修复的方向不变。具体来看，外需动能仍有可能进一步上升，基建可关注三季度修复情况，但中后周期的消费暂时可能仍偏弱，需关注居民收入等先行指标，年末至明年或出现修复。地产下游已有局部改善迹象，企稳反弹概率上升，但长期看仍存在不确定性。叠加“十五五”首年政策集中发力情况看，中性预期下今年经济增速实现4.5%以上目标不难，且大概率接近5%，节奏上呈现先降后升态势。特别是通缩彻底结束后，名义增长将回升至5%以上。中国经济可谓周期已至、曙光初现。
　　对于大宗商品，上半年的结构性行情来自于地缘政治风险的不确定性和对美联储政策的博弈，经济基本面改善有一定端倪，但尚未成为影响市场的关键。我们预计，下半年全球经济基本面将继续好转，需求预期改善叠加长期科技革命叙事，大宗商品尤其是有色有望维持强势，即使短期调整下方空间也相对有限。能化方面仍需关注地缘风险，同时需求动能强度或不及有色金属。农产品重点则在供给方面，尤其需要关注厄尔尼诺影响下全球农产品减产风险。黑色的核心依然是内需基建、地产，尤其是后者能否企稳。整体来看，经济周期、需求周期影响下商品市场总体有望维持上升趋势，但出现一轮类似于去年的主升浪式的行情，需要美联储重回降息预期配合，难度相对较大，震荡上涨可能性更高。板块方面，预计有色仍是最强势表现，农产品其次，能化随后，黑色则存在不确定性。