核心观点
　　主要事件:(1）美国就业明显降温，政策宽松预期升温。美国6月非农新增就业仅5.7万人，明显低于市场预期，4月、5月新增就业合计下修7.4万人，显示高利率对企业招聘和投资活动的约束逐步显现。虽然失业率降至4.2%，劳动力市场仍有韧性,但就业连续放缓强化了市场对美联储政策重心由通胀转向就业与增长的预期。(2)沃什坚持数据依赖，政策纪律保持稳定。沃什在欧洲央行中央银行论坛表示，美国通胀预期和通胀风险已有所下降，但美联储仍将坚定维持2%通胀目标，不恢复前瞻性指引，也不会提前透露未来利率路径。其讲话延续“政策纪律+数据依赖”的沟通框架，并未进一步强化鹰派立场，市场仍将围绕就业、PCE通胀和薪资增速动态修正美联储政策预期。(3)美伊技术谈判推进，中东风险继续缓和。周内美国与伊朗在卡塔尔多哈结束新一轮间接技术性谈判，议题涉及霍尔木兹海峡航运恢复、伊朗被冻结资产解冻和停火协议执行等。受谈判推进影响，市场对中东供给中断的担忧继续下降，原油风险溢价回落。但核问题、制裁解除、安全承诺和霍尔木兹海峡长期管理机制仍未最终闭环,中东局势仍将阶段性影响原油、黄金和全球风险资产定价。
　　主要资产表现:6月29日至7月3日当周，(1)黄金:COMEX黄金期货收于4174.60美元/盎司，较周前上涨3.95%。金价反弹主要受美元指数回落和美联储政策预期转松支撑，非农就业低于预期、前值下修使实际利率压力边际减轻，同时美伊协议尚未完全闭环，黄金避险和配置需求均有所修复。中期看，若美国就业继续降温、通胀延续回落，黄金仍具备配置价值。(2）原油;wTI原油期货收于68.82美元/桶,较周前下跌0.59%。美伊技术性谈判推进、霍尔木兹海峡航运恢复和伊朗原油出口预期改善，压低地缘风险溢价;但美国夏季出行旺季和宽松预期修复对需求形成一定支撑。后续油价仍将围绕美伊协议执行、OPEC+供给管理和全球需求韧性反复定价。(3）美债:10年期美国国债收益率收于4.49%，较周前上行9个基点。非农虽明显低于预期，但失业率仍处低位，市场对美国经济快速失速的担忧有限;同时沃什并未明确释放降息时间表，权益风险偏好修复带动资金从避险久期资产流向风险资产。后续美债趋势性下行仍需等待就业和通胀进一步走弱。(4)中债:10年期中国国债收益率收于1.75%，较周前上行1.49个基点。A股开户热度维持高位、国内政策密集落地、流动性净投放持续，带动风险偏好和经济修复预期改善，对债市形成一定分流。中期看，国内经济仍处结构性修复阶段，资金面合理充裕,长端利率预计以低位震荡为主。(5)美元指数:美元指数收于100.87，较周前下跌0.48%。美国就业数据走弱和美联储政策预期调整是美元回落的核心原因，沃什有关通胀风险缓和和数据依赖的表述进一步压制美元表现。后续若就业和通胀继续放缓，美元仍有阶段性回落空间，但美国利率优势尚未完全消失，美元指数或维持高位震荡。(6）美股:标普500指数较周前上涨1.76%。美国就业降温降低继续加息预期，沃什讲话释放偏温和信号，全球流动性预期改善，推动美股震荡走强。后续美股上行斜率仍取决于CPI、PCE、薪资增速和二季报业绩兑现情况。
　　风险提示:地缘因素扰动风险;特朗普政策不确定性风险;海外降息不及预期风险;国内政策落地效果传导不及预期风险。