投资要点
　　原油：26H1油价主要围绕美伊冲突进行交易，美伊冲突导致短期全球原油供应过剩格局被扭转，EIA预期2026年全球石油供需缺口或在387万桶/日，中东海湾国家受损约1000万桶/日的原油产量、占全球原油消费量约10%，霍尔木兹海峡（承载全球25%的海上石油贸易）经历首次真正意义上的封锁，布油价最高涨至120美元/桶以上。展望2026年下半年，虽然美伊冲突逐渐平息，短期油价快速回落至80美元/桶以下。但一方面考虑到北半球出行高峰期到来，汽油和航煤需求增加；另一方面，随着油价回落，被压制的炼油需求将逐渐恢复，各国此前释放的石油储备也需补充，叠加中东海湾国家部分油田复产和霍尔木兹海峡通行量恢复需一定时间，综上，我们预期26H2布油价格或在70-80美元/桶左右震荡。
　　天然气：26H1欧亚天然气价格受地缘冲突刺激，呈大幅上涨走势，霍尔木兹海峡LNG运输被停止，全球约20%的海上LNG贸易受重大影响，卡塔尔、阿联酋等主要天然气生产国产量和出口量大幅下降。展望2026年下半年：短期随因美伊冲突缓和、和平协议拟签署，欧亚气价大幅回落，但我们认为即使中东冲突平息后霍尔木兹海峡逐渐开放，但卡塔尔、阿联酋等地天然气设备短期难快速修复，停产气田恢复也需较长时间，LNG供应已由宽松转为紧张的事实将导致欧亚LNG价格下半年难大幅回调至冲突前水平；同时，欧洲天然气库存处于历史低位，补库需求较大，供应弹性较低，难以及时应对冬季可能发生的极端天气，因此我们预期26H2欧亚气价或仍将处于13美元/百万英热以上的偏高位。
　　石化化工：美伊冲突爆发前，化工品集体涨价行情在2025年11月-12月中旬左右已经开启，主要由供给端联合减产的反内卷措施催化，化工企业盈利持续承压的问题也逐渐好转。美伊冲突爆发后，3-4月除煤化工外，部分油头和气头化工品反而因高油价亏损幅度再次走扩，5-6月油价震荡回落，部分化工品盈利回正。而供应集中且收紧、需求刚性or有增量空间、基本面向好的品种利润表现始终出色，例如苯乙烯、PET瓶片、MDI/TDI、有机硅、制冷剂等。我们认为随着美伊谈判推进、冲突逐渐平息，原油供应和价格恢复正常，化工品经过本轮供给端的去化，景气周期渐启的逻辑加强，利润有望重新走扩。建议重点关注方向：1、积极响应反内卷-联合减产、扩能周期结束、利润好转的聚酯化纤链PXPTA-PET瓶片-涤纶，以及需求增速强劲的氨纶、芳纶；2、海外产能受损、国内龙头地位突出的聚氨酯产品-MDI和TDI；3、供给确定性收紧、需求有催化的制冷剂；4、原料硫磺成本支撑强劲、供给锁定+需求刚性的草甘膦；5、联合减产+涨价有效实施，新兴产业发展带来增量需求空间，基本面逐步改善的有机硅。
　　煤炭：美伊冲突爆发后，油气价格高涨带动煤价上行，加上国内火电需求增长强劲、印尼煤产量和出口预期缩减，基本面较好情况下煤价重启涨势。展望2026年下半年：供应趋紧、需求增长有望支撑煤价中枢偏高位运行。需求端，动煤-火电发电同比转正且增长强劲，驱动电力耗煤需求增加，同时煤化工成本优势扩大，化工耗煤有望保持高增势；炼焦煤-制造业已成为支撑焦钢消费增长的主力，26H2需求或维持稳中小增态势；供给端，全国煤矿安全监管升级，超产煤矿约束加严，山西高瓦斯焦煤矿可能迎来新一轮审查，国内煤炭供给或收紧；印尼煤出口政策转向国有化，进口印尼煤量或继续下降。
　　投资建议：油气行业建议关注增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的资源型企业：中国海油、中曼石油；石化化工行业有望受益于美伊冲突平息后高油价成本回落，利润重新走扩，建议关注供应集中且收紧、产能锁定、需求有增量空间、基本面向好的领域相关标的：荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、泰和新材、巨化股份、三美股份、兴发集团、新安股份、东岳硅材、万华化学等；煤炭行业建议关注业绩回暖、量价表现相对优异的昊华能源，估值相对低、煤化工业务有望带来增量收益的中煤能源、新集能源，煤价上行期间盈利弹性较大的兖矿能源、潞安环能等。
　　风险提示：1）宏观经济走弱导致需求不振的风险：若欧美经济走弱，中国等新兴经济体消费难以回暖、地产政策落实不及预期，则可能导致传统能源需求不振，基本面持续趋弱导致价格存在超预期下跌的风险。2）供应过剩的风险。3）地缘局势的不确定性。4）新能源加速迭代的风险