2026年6月制造业PMI录得50.3%，较上月回升0.3个百分点，连续四个月稳定运行在荣枯线上方，制造业整体景气呈现边际修复态势。需求端，国内需求与海外订单形成同步改善的共振格局。供给端，新旧动能切换特征明显。价格传导链条不畅，企业刚需补库。企业景气度进一步分层现象凸显。6月非制造业商务活动指数小幅回升0.1pct至50.2%，连续两个月维持在荣枯线以上，非制造业整体景气延续温和修复态势。生产性服务业维持高景气。受益于“六张网”等重大项目，建筑业连续两个月边际修复。总体来看，本轮景气回暖高度依赖外需出口、基建投资、高端制造三大主线，居民消费和民间制造企业投资等内生增长动能修复偏慢，地产投资仍处负增长区间，中小企业盈利改善空间有限，决定了本轮经济复苏仍偏弱，弹性空间有待提升。与此同时，K型分化特征明显：产业端新兴赛道与传统周期行业景气持续分化，企业端龙头企业与小微企业经营分化延续，需求端则表现为外需保持韧性、内需修复缓慢。展望下半年，制造业景气仍具温和扩张基础。一方面，全球AI产业链资本开支上行，国内机电、新能源、算力设备等出口竞争优势仍在，多元化海外市场需求有望对冲部分发达经济体需求波动；另一方面，产业扶持政策、超长期特别国债、政策性金融工具和设备更新改造补贴将继续形成实物工作量，带动装备制造及配套原材料订单释放。同时，外部输入型通胀压力较前期缓和，PPI同比连续回升，工业品价格转向低位修复，有助于制造企业盈利边际改善，并对生产扩张意愿形成一定支撑。建议投资者关注7月中央政治局会议和美联储议息会议，内外流动性环境共振成为影响国内资产定价与外需环境的关键。
　　风险提示：政策落地不及预期；全球经济恢复缓慢；有效内需不足