2026年5月社会融资规模增量20293亿元，同比少增2607亿元，社融存量同比增长7.7%，增速较4月回落0.1个百分点，信用扩张节奏有所放缓。从结构来看，政府债券是拖累社融同比走弱的主要因素。当月政府债券绝对规模处于近年同期较高区间，但受去年同期集中发行形成的高基数影响，同比少增2362亿元。信贷表现偏弱，不过直接融资形成有效补充，融资规模稳步抬升，表外融资延续边际修复态势。信贷内部结构失衡问题仍存。5月企（事）业单位贷款合计新增6400亿元，其中，企（事）业中长期贷款减少200亿元，同比少增3500亿元。一方面，年初依托“十五五”规划落地形成的中长期融资脉冲效应逐步消退，叠加经济结构转型持续推进，传统基建、房地产等重资产领域投资意愿不足，中长期信贷自然需求随之降温。另一方面，地方隐性债务化解工作稳步推进，债务置换行为有所增加，叠加市场债券利率曲线下行，债券融资成本优势凸显，企业主动调整融资结构，以直接融资替换银行中长期贷款，共同造成企（事）业中长期贷款规模收缩。企（事）业短期贷款规模基本保持稳定，票据融资新增5570亿元，成为企业贷款的核心支撑。居民信贷持续收缩，房地产市场下行压力尚未实质性缓解。5月居民部门贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元。前期楼市调控放松政策的边际效应逐步衰减，居民购房意愿仍偏弱，房地产行业尚未迎来明确筑底信号，居民部门仍处于快速去杠杆阶段，同时地产产业链疲软也进一步压制耐用消费品需求，消费市场修复节奏偏慢。
　　5月末M2同比增速持平于8.6%，M1同比回升0.5个百分点至5.5%，M2-M1“剪刀差”收窄至3.1%，企业活期资金占比提升，货币活化程度出现边际改善。一方面5月财政支出持续发力，财政存款同比少增1700亿元，财政资金投放至实体后直接转化为企业经营资金。另一方面当月企业短期贷款、票据融资大幅增长，新增信贷主要投向企业日常经营周转，而企业中长期投资意愿偏弱，闲置资金较少转为定期存款，进一步推高了活期存款的整体占比。存款端数据进一步印证资金流向变化。非金融企业存款同比增加2476亿元，与企业短期融资活跃度提升相匹配。5月居民存款减少1100亿元，较去年同期明显回落，非银金融机构存款5月新增11400亿元，维持高位运行。一方面是贷款派生存款走弱所致，另一方面也体现出在低存款利率环境下，居民资产配置偏好发生变化，部分资金转向理财、基金等资管产品，资金在银行体系与资管市场之间再配置特征明显。
　　风险提示：政策落地效果不及预期；经济恢复不及预期。