内容提要
　　供给端宽松预期持续发酵，构成中长期核心压制。美伊分阶段谅解备忘录落地，霍尔木兹海峡通航持续恢复，伊朗、伊拉克原油出口逐步放量；OPEC +维持小幅渐进增产节奏，叠加阿联酋退出组织后不受减产约束、自主扩产，联盟控价能力弱化。非OPEC增量同步释放，巴西、圭亚那深水油田持续投产，美国页岩三季度小幅抬产，但受资本、管道、劳动力约束增产空间有限。三季度全球供需小幅过剩，四季度供给增量进一步扩大，宽松格局逐步强化。
　　需求端修复力度不足，难以消化新增供应。欧美高利率压制制造业与汽油消费，电动车持续替代燃油；国内炼厂开工温和回升，但同比仍偏弱，化工用油拖累明显。仅三季度欧美出行旺季、南亚高温发电形成阶段性刚需支撑，对高硫燃料油形成相对托底；航煤韧性尚可，但整体难以扭转需求偏弱基调。库存低位与各国战略补库意愿为油价提供底部支撑，深度大跌空间有限。
　　宏观与地缘形成双向约束。美联储维持高利率，年内持续存在加息预期，美元保持强势，持续压制美元计价原油估值；地缘方面，美伊协议履约存分歧，黎以、红海航线摩擦会阶段性推升风险溢价，一旦谈判破裂、海峡航运受阻，战事再起，油价有望重回90美元上方（内盘600元上方）；若年内达成完整和解，地缘溢价完全出清，价格下探65美元甚至55美元低位（内盘400元下方）。
　　行情走势：三季度前期仍关注地缘局势，叠加出行传统旺季，油价仍保有一定支撑，而进入四季度随着产量持续恢复，油价面临较大下行压力。
　　策略：短中线投资者考虑逢低多单入场，博弈谈判进程缓慢及夏季需求恢复较强；长线投资者可等待反弹回升后再入场空单。
　　风险：美国页岩油效率下滑，产量自巅峰迅速回落；中东地缘风险恶化影响至产油国；OPEC+内部再度出现巨大分裂