1.高盛预判美国买家将掀起新一轮囤货潮，短期来看，美国囤货预期、全球库存波动会带动铜市场怎样的波动？
　　答:5月下旬以来，美国对精炼铜征收行业关税的预期再次升温，美盘铜价一度创出记录高位，基于美国关税政策不确定性引发的“悬浮”效应以及铜精矿增速面临持续下调风险，高盛转而上调长期铜均价预期。6月美盘铜库存在记录水平持续创高，与LME库存走势再度劈叉，起到有效吸纳全球精炼铜今明两年偏供求过剩的效果。整体看，ICSG 4月预期显示，2025年供应过剩45.5万吨，2026年尽管下调全球精铜产出增速，但仍维持9.6万吨过剩预期，很明显平衡预期未能施压铜价，极大比例被美国进口吸纳。美国海关数据显示，2024年美国进口精炼铜增至90万吨，2025年增至160万吨，今年前四月累计进口65.6万吨、累增幅度达到44%。美国一部分进口量直接体现到COMEX库存增量，导致全球三大交易所显性库存持续走高，今年以来持续徘徊在110万吨以上高位。
　　2.当前国内外铜期货盘面是否已经充分计价232关税预期？在您看来，政策落地前、落地后分别会出现怎样的“期差行情”？背后有着怎样的逻辑？
　　答:特朗普履职以来，围绕精铜关税不确定性，美国铜市场持续吸纳，导致全球显性库存与年度供求平衡预期对价格的引导转弱。从政策预期看，中期选举前、通胀压力下，6月底或7月初暂难对精炼铜直接征税，尤其对主要来源国智利。盘面上，6月下半月美伦溢价升幅已经收敛，LME 0-3月现货保持稳定的贴水幅度。同时，中长线需要持续警惕美国精炼铜加征关税持续处于“悬浮”状态对物流的影响，如继续保持对2027年、2028年的继续评估等言辞:1）倘明确表示2027年有加征铜关税的时间表，美伦溢价短线将有明显拉升，铜资源将加速向美国流转，今年下半年铜资源博弈走强。2）倘本次并未提出明确时间表，但在共和党掌控两院的背景下，美国财长已更强调通过行业关税的征收替代违宪的对等关税，铜行业关税预期也将长期“悬浮”，已囤积到美国的铜也无法有效流出到美国以外的市场，最多只能转移向LME美国仓库。