我们回顾2026年上半年A股市场，呈现出再通胀与科技产业趋势两条主线碰撞的结构性分化行情。一季度在流动性宽松环境下出现春季躁动普涨，二季度受宏观冲击出现一致性回撤，季末则形成中小盘指数极致抱团的快速反弹。四大宽基指数表现分化显著，中小盘指数超额收益明显。行业层面，通信、电子、煤炭涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理跌幅均超20%。我们认为，这一结构性强势反映了国内经济"外需强于内需、新经济大于旧经济"的温差现象。目前A股基本完成从政策底到基本面底的过渡，进入盈利验证的价值提升阶段，全A非金融板块一季度利润增速已达11.19%。
　　股指期货市场方面，上半年活跃度分化明显，IC日均成交量同比大增46.4%，IF、IH、IM成交则略有下降，但四大期指持仓量全部上升。主力合约逐季切换过程中贴水呈现规律性变化，3-4月受美伊冲突和分红预期影响出现历史极值深贴水，随后逐步修复。流动性层面，两市成交额持续运行在2.6万亿元高位，交易型资金既支撑了市场量能，也加大了波动；宽基ETF上半年净流出超1.6万亿元，而行业、主题ETF则总体净流入，印证了结构性行情特征。
　　宏观层面，我们观察到国内正处于新旧经济转型关键期，"十五五"开局之年政策导向明确支持现代化产业体系建设，新经济动能上升在投资端、利润端均得到验证。但局部温差持续拉大，PPI修复快于CPI、外需韧性强于内需、企业投资强于居民消费。海外方面，美伊冲突陷入僵局推升全球通胀，美国5月CPI重返4%以上，美联储降息预期延后甚至转向加息预期，全球流动性面临收紧压力。地缘冲突与大国博弈背景下，能源、科技、国防安全成为核心竞争目标。
　　展望2026下半年，我们认为随着美伊无线接近达成最后协议，宏观局势将趋于明朗，国内政策边际增量有限。货币政策超预期空间较小，全年政策利率下降空间约10BP；财政政策赤字规模整体平稳，重点投向现代化产业建设。全年GDP预计平稳增长4.8%左右。市场层面，结构分化将由极致走向收敛，呈现稳中有进的再平衡态势。我们建议：一是优选新经济产业中确定性高、估值合理的基础设施环节；二是适当进行跨品种套利；三是利用股指期权管理波动率风险。需重点关注美债收益率与美元指数波动对大类资产的一致性冲击，以及通胀回升对需求端的潜在损害。
　　关键词：新经济转型、内外温差、通胀、地缘