资产配置周报：《地缘局势反复，风险资产仍具配置优势》
　　2026-06-29
　　中东地缘政治局势反复不定，但整体依然向尾部风险下降情景演绎。我们预计后续霍尔木兹海峡有望在美国、伊朗及中东主要国家共同参与下恢复有序通行，全球能源供应链的尾部风险将明显下降。预计后续大类资产将对协议落地进度、海峡通航实际恢复情况、中东地区原油出口变化以及航运保险成本回落等因素的边际变化更加敏感。
　　权益方面：（1）不确定性下降+微观交易压力减轻，市场价值发现功能将有效发挥，市场结构有望扩散，建议超配A股。风险边界和约束出现，投资者风险偏好与预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。（2）美国经济韧性较强，AI产业仍在趋势性发展，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。中东地缘政治局势边际改善有利于压制原油价格下行。日本经济与全球AI、半导体与存储产业链深度相关，该国宽基指数弹性更大。市场或反复修正全球宏观流动性预期，全球风险资产beta波动或放大，但中枢仍有望震荡上行，建议超配美股、德股、日股。
　　债券方面：（1）融资需求与信贷供给仍不平衡，建议标配国债。融资需求与信贷供给仍不平衡，但在风险偏好修复的背景下，居民企业或进行资产配置再平衡。中东地缘政治局势边际改善有利于压制原油价格下行，宏观流动性预期与市场风险偏好或得以修正，国债配置性价比有所提升。（2）美国经济韧性尚存，美债配置性价比低于风险资产。中东地缘政治局势边际改善有利于压制原油价格下行，但就业数据超预期背景下，市场或反复修正全球宏观流动性预期。美债配置性价比低于风险资产。
　　商品方面：（1）市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格。（2）地缘政治局势改善或压制全球油价中枢，建议低配原油。全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变。中东地缘政治局势边际改善有利于压制原油价格下行，后续原油波动或仍受间断性事件扰动，但中枢缺乏上行动能。
　　风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。