核心要点：
　　脱敏治疗龙头地位稳固，“粉尘螨+黄花蒿”双核驱动增长
　　我武生物是国内过敏性疾病脱敏治疗领域的绝对龙头企业，粉尘螨滴剂在国内脱敏治疗市场市占率超过80%，上市近二十年来整体保持稳健增长。黄花蒿花粉滴剂作为国内独家品种，正处于快速放量阶段，2025年收入同比翻倍增长（+101%），2026Q1淡季仍实现77%高增长。公司正从“粉尘螨滴剂单一驱动”向“粉尘螨+黄花蒿双核驱动”转型，核心产品梯队清晰，成长路径明确。
　　粉尘螨滴剂：稳定现金牛，渗透率提升驱动长期增长
　　粉尘螨滴剂凭借舌下含服的独特剂型优势和国内唯一性定位，在尘螨脱敏治疗市场构筑了深厚护城河。2025年收入9.90亿元（+11.80%），毛利率95%以上，为公司提供持续稳定的现金流。国内脱敏治疗渗透率仅约1%，远低于发达国家10%以上的水平，未来随着渗透率提升，公司核心产品有望持续受益。
　　黄花蒿滴剂：独家赛道，蓝海空间加速兑现
　　黄花蒿滴剂是目前国内唯一获批上市的蒿属花粉脱敏治疗药物，填补了北方花粉脱敏治疗的市场空白。2025年收入5,435万元（+101%），2026Q1淡季仍实现77%增长。北方蒿属花粉过敏需求庞大，随着14省医院覆盖持续扩大，黄花蒿滴剂有望成为公司新的增长极，远期市场空间广阔。
　　诊断产品矩阵持续丰富，在研管线有序推进
　　公司已获批上市8款皮肤点刺液产品，覆盖尘螨、花粉、动物皮屑等多种过敏原类型，构建“诊断+治疗”闭环。屋尘螨膜剂已进入II期临床，有望迭代升级巩固尘螨脱敏市场地位。干细胞领域前瞻布局，公司有望从过敏性疾病诊疗向更广阔的再生医学领域迈进。
　　竞争格局优良，护城河深厚
　　目前国内尘螨类脱敏药物仅3家企业获批，公司舌下剂型独家；花粉类脱敏药物仅公司独家获批。ALK竞品预计2028年后方在中国上市，中短期无直接竞争威胁。公司在变应原制品领域二十余年的技术和渠道积累，构成了难以复制的护城河。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司正处于从“粉尘螨滴剂单一驱动”向“粉尘螨+黄花蒿双核驱动”战略转型的关键阶段，黄花蒿滴剂加速放量标志着第二增长曲线已逐步进入兑现期。从公司业务布局来看：第一，粉尘螨滴剂作为稳定现金牛，提供业绩基本盘。第二，黄花蒿滴剂作为国内独家品种，第二增长曲线加速兑现。第三，竞争格局优良，中短期无直接竞争威胁，护城河深厚。
　　短期看，黄花蒿滴剂持续放量是业绩增长的核心驱动力；中期看，渗透率提升与诊断协同形成双轮驱动；长期看，屋尘螨膜剂迭代与干细胞布局打开更广阔的增长空间。公司业绩增长确定性较强，当前估值处于合理区间，具备较好的配置价值。
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为12/14/16.63亿元，同比增长12.97%/16.66%/18.77%；归母净利润分别为4.31/5.12/6.17亿元，同比增长13.23%/18.69%/20.45%；EPS分别为0.82/0.98/1.18元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）行业政策变化及招标降价风险。
　　（2）主导产品较为集中的风险。
　　（3）黄花蒿滴剂推广不及预期的风险。
　　（4）ALK竞品入局导致竞争加剧的风险。
　　（5）新药研发进展不及预期的风险。