投资要点：
　　事件：我武生物发布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入10.62亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长19.86%；实现扣非归母净利润3.74亿元，同比增长22.16%；实现经营现金流净额4.23亿元，同比增长61.25%。2026年第一季度，公司实现营业收入2.53亿元，同比增长10.67%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长60.38%，主要由于公司子公司超级灵魂增资扩股引入新股东，改为权益法核算导致相关投资收益增加；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长21.36%；实现经营现金流净额0.55亿元，同比下降35.90%，主要由于报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
　　粉尘螨稳步增长，黄花蒿快速放量。2025年，公司粉尘螨滴剂营收9.90亿元，同比增长11.80%，毛利率95.41%，同比下降0.11pp；黄花蒿滴剂营收0.54亿元，同比增长101.21%，毛利率97.55%，同比增加1.27pp；皮肤点刺液营收0.14亿元，同比增长85.47%，毛利率92.70%，同比增加0.94pp。2026年第一季度，公司粉尘螨滴剂营收2.33亿元，同比增长7.81%；黄花蒿滴剂营收0.16亿元，同比增长76.89%；皮肤点刺液营收0.03亿元，同比+10.79%。其中，2026年第一季度粉尘螨滴剂营收增速放缓，主要由于自2026年1月1日起，公司原适用简易办法按照生物制品销售额的3%的征收率计算缴纳增值税的粉尘螨滴剂及部分皮肤点刺液产品不再适用该办法，改为13%的法定增值税税率，并可用进项税额进行抵扣。
　　干细胞项目临床申请获受理，持续跟踪公司创新研发管线进展。2026年3月，公司公告，公司子公司浙江我武干细胞提交的“人脐带间充质干细胞II型注射液”药物临床试验申请已获得正式受理，用于脓毒症和（或）脓毒性休克，该领域尚无突破性治疗策略，市场潜力可期。未来，公司将持续推动在干细胞药物、天然药物（抗耐药抗生素）等其他领域的研发工作，以拓展公司的可及市场。
　　盈利预测与评级：我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为4.51亿元、5.18亿元、6.04亿元，对应5月11日收盘价，PE分别为30.1、26.2、22.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发进展不及预期风险等。