事项：
　　事项一：2025年珀莱雅已收购花知晓38.5%股份，26年拟计划再斥资3.51亿元现金收购花知晓12.5%股权，若顺利落地则珀莱雅将控股花知晓51%股权。
　　事项二：珀莱雅继25Q3-26Q1连续三个季度收入下滑后，根据公司战报，本次618跟踪数据增速回正，其中抖音同比增长34%，高频数据跟踪见拐点。
　　评论：
　　珀莱雅拟新增收购12.5%花知晓股份。2025年珀莱雅已收购花知晓38.5%股份，26年5月公告拟再斥资3.51亿元现金收购花知晓12.5%股权，若顺利落地则珀莱雅将控股花知晓51%股权。此次交易标的估值为28.27亿元，花知晓2025净利润2.8e，10xPE，交易性价比较高。
　　珀莱雅实现“彩妆三剑客”布局：彩棠（高端专业）+花知晓（少女心）+原色波塔（潮流）。花知晓背景如下：①盈利较强：2025年收入17.3亿元、净利润2.8亿元、净利率16%；26Q1收入6.8亿元、净利润1.5亿元、净利率23%，从一季度表现看潜在业绩潜力较大。②少女心：成立于2016年，融合二次元文化与少女美学的新锐国货美妆，聚焦眼影/口红/腮红。③出海先锋：已进入日本、东南亚、欧美市场，为珀莱雅未来海外市场开拓奠定基础。
　　我们认为：花知晓收并购或为预期内事件，但花知晓基本面明显超预期。①珀莱雅去年已收购38.5%花知晓股权，市场对后续持续收购事项上已经有预期，只是在最终能否落地或落地时间上不确定，此次为收购事项顺利落地；②超预期的是：此前市场普遍认为美妆10%左右净利率已经较为理想，花知晓26Q1实现1.5亿元净利润/23%净利率，无论是从盈利绝对值还是净利率，均超市场预期，即花知晓彩妆商业模型明显好于预期、也明显好于彩妆平均水平，属于行业领先地位。
　　 25Q3-26Q1连续三个季度业绩承压后，珀莱雅618答卷超预期。25Q3-26Q1珀莱雅单季度收入分别为同比-11.6%、-8.2%、-2.3%，归母净利润分别为同比23.6%、-14.6%、-6.0%，虽连续三个季度下滑，但能看到单季度下滑趋势明显收窄。26年618珀莱雅主品牌抖音跟踪GMV数据已经明显回正，26Q2收入有望进一步见拐点。
　　 ①产品端：抖音TOP热销产品包括红宝石水乳精华套组、早C晚A精华套组、双抗水乳套装、紧致肌密3.0水乳霜套组等。抖音渠道更聚焦成熟的套组产品，非常契合近几年抖音美妆消费特点；②营销端：根据蝉妈妈数据，618期间达播占比较去年同期从36%降至29%，商品卡占比从12%增长至30%，，品牌自播等占比从52%降低至40%，符合抖音营销变革趋势——降达播、强化货架电商。
　　深究其原因，我们认为：公司新管理层初期磨合较想象中更顺利，已初步见到效果，当然市场仍需更长时间的跟踪验证来强化信心。
　　投资建议：预计珀莱雅2026年企稳并逐步恢复稳健增长，花知晓并表带来增量，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计26-28年珀莱雅归母净利润分别为17.26、19.21、20.32亿元。当前股价分别对应13、12、11倍PE。考虑到公司国货龙头地位稳，后续港股融资计划将加速海外收并购进程，有外延增长弹性，综合考虑给予26年18倍PE，目标市值311亿元，目标价为78.55元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。