投资要点：
　　公司公告：2025年全年营收105.97亿元/-1.68%；归母净利润14.98亿元/-3.50%；扣非归母净利润14.73亿元/-3.23%；毛利率73.26%，同比+1.88pct;归母净利率14.13%，同比-0.27pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+49.63%/+3.81%/+2.05%/-0.27%，分别同比+1.75pct/+0.41pct/+0.09pct/+0.06pct。其中2025Q4公司实现营收35.00亿元，同比-8.21%；归母净利润4.72亿元，同比-14.61%，26Q1表现较Q4有所改善，2026Q1公司实现营收23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67亿元，同比-6.05%。
　　多品牌矩阵分化增长，主品牌调整、新品牌爆发。按品牌划分：1）珀莱雅主品牌：实现营收76.89亿元，同比-10.39%，占比72.64%，主要系品牌主动优化结构、聚焦大单品与高端化升级，短期营收承压。2）彩棠：实现营收12.55亿元，同比+5.37%，占比11.86%，底妆大单品持续放量，中式彩妆壁垒巩固，稳健增长。3）Off&Relax：实现营收7.44亿元，同比+102.19%，占比7.03%，头皮护理赛道爆发，成为第二增长曲线核心。4）悦芙媞：实现营收3.71亿元，同比+11.80%，占比3.50%，年轻肌修护赛道稳步扩张。5）原色波塔：实现营收2.56亿元，同比+125.38%，占比2.42%，新锐彩妆快速起量。6）惊时：实现营收0.96亿元，同比+441.66%，占比0.91%，头皮微生态洗护新品类爆发。7）其他品牌：实现营收1.74亿元，同比+6.77%，占比1.64%。
　　线上占比超95%扛大梁，线下优化收缩：1）线上渠道：实现营收101.17亿元，同比-1.14%，占比95.58%。其中线上直营共81.92亿元，同比+0.87%，抖音、天猫精细化运营，自播与内容电商提效；线上分销共19.25亿元，同比-8.84%，公司主动优化分销结构，聚焦高质渠道。2）线下渠道：实现营收4.68亿元，同比-12.04%，占比4.42%。其中线下日化，线下其他分别实现营收2.82/1.86亿元，同比分别-22.70%/+11.10%，美妆集合店、即时零售等新业态小幅增长。
　　营销投放扩张带动整体费用率上行，净利率同比-0.27pct，细分来看，销售费用率同比+1.75pct，系战略增加形象宣传推广费用，聚焦核心品牌与大单品建设；管理费用率同比+0.41pct，源于职工薪酬及劳务费增加以匹配组织升级与运营提效；研发费用率同比+0.09pct，系强化医研共创、加码合成生物布局及新增专利、新原料备案带动投入增长；财务费用率同比+0.06pct，整体保持平稳。
　　高比例分红激励：2025年公司每10股派12元（含税），全年现金分红占净利润52.58%；2026年推出员工持股计划，覆盖核心人员，存续36个月、持股不超总股本10%。
　　投资建议：26Q1新品推出较多，仍需关注618等大促珀莱雅的表现。2026年公司将聚焦主品牌大单品升级、抖音渠道增量提效、OR等成长品牌高速扩张，短期需跟踪大促表现与渠道调整成效，中长期看好多品类、全渠道协同下的品牌矩阵拓展。我们预计珀莱雅2026-2028年归母净利润分别为16.52/17.82/18.73亿元，同比分别+10.3%/+7.9%/+5.1%，对应5月8日PE为14.7/13.6/13.0x。
　　风险提示：线上流量成本抬升、行业竞争加剧、新品推广不达预期、营销投放不及预期等风险。