主要事件：（1）6月25日，伊朗袭击“EverLovely”号货轮，称其违反霍尔木兹海峡通行规则，随后美军对伊朗实施打击。短期看，美伊协议虽缓和极端供给冲击预期，但执行层面仍存在脆弱性。（2）美国5月PCE同比升至4.1%，核心PCE同比升至3.4%，均处于近年高位；同时，一季度GDP终值上修至2.1%，显示美国经济仍具韧性，但耐用品订单大幅回落，企业投资边际走弱。（3）美国关税威胁再起，数字税摩擦升温。6月下旬，特朗普威胁称，若有国家对美国科技企业征收数字服务税，其出口至美国的商品将面临100%关税，并特别点名多个欧洲国家。
　　主要资产表现：6月22日至6月26日当周，（1）黄金价格震荡收跌，伦敦金现收于4088.87美元/盎司，较周前下跌1.66%。美国经济韧性和通胀黏性仍强，市场由此前的降息交易继续转向高利率维持甚至再加息定价，美元和实际利率对黄金形成压制。中长期看，央行购金、美国财政债务扩张、地缘风险反复以及美元信用体系不确定性仍对黄金构成支撑，但在沃什强化政策纪律、美国通胀重新抬头、美债收益率维持高位的环境下，金价趋势性上行仍需等待实际利率重新回落。（2）原油价格大幅收跌，WTI原油期货收于71.99美元/桶，较周前下跌10.65%。美伊签署谅解备忘录后，首轮谈判围绕霍尔木兹海峡开放、伊朗石油销售和资产解冻等议题取得进展，美国财政部暂时放松对伊朗石油制裁60天，市场对伊朗原油回归的预期升温。虽然美伊再度互袭，但并未改变市场对协议执行和原油出口恢复的主线定价。中长期看，若美伊60天谈判继续推进、伊朗原油出口逐步恢复、霍尔木兹海峡维持通行，油价中枢仍有下行压力；但若海峡通行规则、核问题或局部军事摩擦再度升级，地缘风险溢价仍可能阶段性回补。（3）美债收益率震荡下行，10年期美国国债收益率收于4.38%，较周前下行8BP。虽然美国5月PCE反弹显示通胀黏性仍强，但5月耐用品订单环比下降4.5%、科技股和韩国股市大幅波动、全球主要股指多数回调，均强化了市场对后续增长动能放缓和风险资产波动加大的担忧。与此同时，能源通胀压力边际缓和，也压低了长端通胀预期。中长期看，美债收益率仍以高位震荡为主，美国核心通胀仍处高位，叠加沃什强调政策纪律，将限制利率趋势性下行空间；但若就业、消费和企业投资进一步降温，长端收益率仍有阶段性下行空间。（4）美元指数震荡收涨，收于101.36，较周前上涨0.60%。本周美元走强主要受美国通胀黏性再度强化影响。中长期看，美元单边下行基础仍不牢固，美国通胀重新升温、核心PCE黏性较强，美联储在短期内难以释放明确宽松信号，美元仍有利率端支撑；但美国耐用品订单走弱、科技股波动加大和财政压力长期存在，也会限制美元进一步大幅上行空间。（5）全球权益市场多数回调，美股方面，标普500指数下跌1.95%。本周美股回调主要受美国PCE通胀反弹、美联储宽松预期降温和AI交易拥挤降温共同影响。中长期看，美股尚未进入趋势性转弱阶段，AI资本开支、半导体、云计算、存储和先进制造仍是中长期产业主线，但高利率和通胀黏性将约束估值扩张，后续市场主线将转向盈利质量、现金流稳定性和资本开支持续性的再筛选。
　　风险提示：地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。