2026年6月17日，上海证券交易所发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》（上证发〔2026〕64号），深圳证券交易所同步发布《业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》，两份指引均自发布之日起施行。至此，海外快速发展的主动管理ETF（以下简称主动ETF）在我国有了正式的规则依据，主动ETF的发展进入实质性起步阶段。
　　从规则内容看，本次指引的基调是"试点先行、循序渐进、严防风险"，整体呈现"高准入门槛、严投资约束"的特征。准入端，指引对管理人提出了主动权益管理经验、管理规模、团队与系统、合规记录等多项要求，并要求首次开发须通过交易所专项检查验收，门槛指向具备主动管理经验的头部公募；约束端，指引对持仓分散度、组合流动性、换手率、风格稳定性等作出明确限制，并确立了基于真实投资组合、每个交易日开市前披露申购赎回清单（PCF）的高透明披露安排。
　　将上述约束与产品形态相对应，本研报倾向于认为：首批主动ETF大概率收敛于"宽基大盘、红利、价值风格+固收"等低换手、高分散、风格清晰的核心配置型产品，而主题、行业、高频量化与强择时类策略受到制度性约束。这一判断与海外市场的现实方向大体一致——美国规模靠前的主动ETF多为宽基、清晰风格与固收类产品，行业主题类相对较少。海外方面，主动ETF近年增长较快。
　　截至2026年3月末，全球主动ETF规模约2.12万亿美元，美国约1.65万亿美元、占全球八成以上，是绝对主要市场。其发展的首要推动力是制度松绑——2019年美国SEC发布"ETFRule"、简化注册并放松结构限制后，主动ETF发行明显加速。当前美国市场以权益与固收为主，产品大体可分为固收/现金管理、全透明主动权益、收益增强三类；且市场集中度较高，少数头部发行商与头部产品占据了大部分规模，长尾产品规模普遍较小。
　　对国内而言，考虑到中美在税制、投资者结构、衍生品工具等方面的差异，海外的"规模高增"路径不宜简单照搬。本研报倾向于的发展次序为：固收主动ETF优先，其次是大盘与清晰风格的主动权益，收益增强类待衍生品工具成熟后推进，并可关注主动权益基金转ETF的方式。
　　总体看，本次指引是一次"扶优限劣、试点先行"的供给侧安排，首批产品预计以宽基大盘与固收为主、由头部公募先行，产品成功的关键在于策略清晰并能体现可持续的主动管理能力，后续节奏则取决于配套细则与申报进度。
　　风险提示：以上分析基于历史数据和模型结果测算，存在模型失效风险。