策略摘要
　　尽管美联储6月议息会议继续按兵不动，但是随着美元指数向上突破100.5点，我们认为未来美元强势驱动的流动性收紧值得持续关注（即映射到货币市场定价上，美元还有加息空间，而非美加息空间有限）。对于美债，我们预计在年内真实加息落地前，曲线维持中间强于两端的特征。
　　核心观点
　　■市场分析
　　美债利率回顾。截止6月19日，十年期美债收益率近两周继续走低，再次降低2.0bps，收益率降至4.45%附近。收益率曲线层面，和两周前相比，两年期美债收益率走高了14bps，30年期美债收益率下降了7bps，收益率曲线的陡峭化继续缓解。
　　美债市场变动。从实际债券发行来看，5月底美债发行强度略有回升，3年期、10年期、20年期和30年期分别发行577.3亿美元、389.2亿美元、129.3亿美元和219.6亿美元。从美债供给的角度来看，美国5月财政收支回升至2926.5亿美元，供给压力再次上升，但12个月累计赤字小幅回落至1.66万亿美元（4月为1.68万亿美元）。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓延续回落，截止6月9日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓小幅下降至402.9万手，显示出利率市场对于利率的回升情绪短期继续缓和。同时我们注意到，在加息预期下近期联邦基金利率期货市场净空持仓继续回升至18.22万手，与长期国债期货持仓结构变动维持背离。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：美联储6月利率继续维持在3.50%-3.75%不变，会议声明长度更短，且取消前瞻指引；会议强调美联储将保持充足的准备金框架，降低“缩表”预期对市场的流动性冲击担心；点阵图更偏鹰派，其中9人预期2026年将加息，但是沃什没有提供点阵图信息。2）财政：美国财政TGA存款余额截止6月17日规模两周环比增加50亿美元，同时美联储逆回购工具两周降低14.66亿美元，这说明一方面超额流动性仍保持相对低位，另一方面在美国联邦政府再融资维持偏短债结构、利率短期承压的情况下，TGA账户对于美元流动性进行短期的调节影响上升。
　　■风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险