核心观点
　　5月用电量增速继续提升，高端制造与高温居民负荷主导边际加速。5月全社会用电量同比+6.9%，较4月用电量同比增速+0.9pct。分产业看，2026年5月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+5.0%/+6.0%/+9.7%/+7.5%，较4月+3.0/+0.7/+0.8/+1.5pct。我们认为5月用电量增速续升主要由于1）高端制造用电高增持续支撑二产用电：5月规模以上工业增加值同比+4.5%，较4月+0.4pct，而高技术及装备制造业用电同比+12.2%，较4月+2.2pct；2）气温偏高叠加厄尔尼诺，制冷负荷提前释放：5月全国平均气温16.9℃，较常年同期偏高0.6℃，提前启动的制冷负荷为主要边际变量；3）电能替代和AI产业用电延续高增：5月充换电/互联网数据服务业用电量同比+59.9%/+45.4%，较4月-2.0/+2.6pct。展望迎峰度夏，若厄尔尼诺推动导致高温，叠加新兴产业持续拉动作用，全社会用电量增速仍有进一步上行的可能。
　　清洁能源发力，火电增速续受挤压放缓。5月规上工业发电量同比+4.2%，较4月+1.6pct。分电源看，5月水电领涨、太阳能提速，核电/风电由降转增，火电增速续降。其中，水电同比+13.0%，较4月+0.8pct，推测与主要流域来水持续偏丰有关；太阳能同比+12.1%，增速较4月+5.0pct，主因系基数影响：2025年4月光伏装机潮集中并网，推高4月发电基数（+16.7%）后随即回落（+7.3%）；核电同比+5.0%（4月为-8.7%），推测主要由于机组检修高峰逐步度过；风电同比+0.5%（4月为-5.0%），增速转正主因系风况同比降幅收窄：5月全国10米高度风速较上年同期偏小1.7%，较4月的偏小3.3%明显改善，且内蒙古、新疆、河北、辽宁等三北大基地省份风速由偏小转为偏大；5月火电同比+2.1%，较4月放缓1.0pct，连续2个月放缓，主要受水电、太阳能出力替代挤压，正由基荷主力向调峰角色转变。
　　低位公用事业资产有望价值重估。本周（2026/6/15~2026/6/18）申万公用事业指数-3.9%，跑输沪深300指数7.4个百分点，跑输万得全A指数8.8个百分点。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价；3）全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移，我们预计我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期。
　　燃气：地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气(300483，买入)、新天然气(603393，买入)。
　　火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：宝新能源(000690，未评级)、粤电力A(000539，未评级)、豫能控股(001896，未评级)。
　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。
　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。
　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。
　　风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。