进入7月，中报行情将要来临
　　伴随着宏观扰动降低，A股将再度回归景气定价。从外部环境来看，美伊冲突接近达成和解，地缘风险溢价持续回落；同时美联储季末议息会议落地，货币政策不确定性显著下降，宏观扰动降低。对于A股而言，7月即将进入中报业绩预告的密集披露窗口，景气将是核心定价因子。
　　A股业绩预告披露规则天然带有“高景气”的筛选属性。沪深主板上市公司若预计半年度出现净利润为负值、净利润扭亏为盈、净利润同比上升或下降50%以上三类情形之一，必须在7月15日前披露业绩预告；创业板、科创板与北交所对半年度业绩预告不做强制要求，由上市公司自主选择披露。这一规则意味着，能够在预告期释放正向业绩信号的公司，往往具备较高的景气，有望取得超额收益。
　　2026年中报业绩的景气线索
　　2026年中报景气线索主要集中在AI硬件产业链、上游周期品以及具备出海优势的中游制造三大领域。从分析师一致预期净利润表现来看，自2026年一季报披露以来，2026年预测净利润仍上修的行业有电子、石油石化、有色金属、基础化工等；2026年预测净利润高增的有商贸零售、电力设备、国防军工。
　　TMT：AI商业化加速验证，算力硬件产业链量价齐升。AI商业化加速验证，头部模型商OpenAI与Anthropic的年度经常性收入（ARR）均呈现非线性快速增长态势，其中Anthropic在今年5月初宣布ARR已超过470亿美元。下游需求爆发的同时，供给端的刚性约束进一步放大了算力硬件产业链的盈利弹性。目前算力硬件产业链价格持续上涨，其中存储环节的涨价趋势最为显著：截至6月19日，DRAM合约价格较2025年末累计涨幅已超过200%，且涨价趋势仍在延续。此外，CCL、电子布、光芯片、光纤等分支也实现量价齐升，相关公司半年度业绩有望实现增长。
　　上游周期：多品种涨价，盈利弹性有望兑现。铜的供给端受全球矿山长期资本开支不足、新项目投产缓慢制约，长期增量释放有限，需求端既有宏观经济韧性托底传统工业需求，又有AI、新能源产业贡献新兴增量，供需紧平衡推动铜价中枢稳步抬升；以钨为代表的稀有金属是AI硬件、高端制造的关键基础材料，伴随AI产业爆发下游新兴需求快速扩容，同时全球资源民族主义抬头、主产国出口管制趋严收紧供给，供需缺口放大带动品种价格持续走高；化工品涨价以成本推动为核心逻辑，美伊地缘冲突抬升国际油价中枢、推高产业链上游原料成本，国内具备全球竞争优势的化工细分品类可依托行业格局与议价能力向下传导压力，实现盈利端同步上行；煤炭供给端面临三重收缩约束，国内产量趋紧、进口回落、安监趋严共同压制供给弹性，需求端恰逢夏季用电高峰与工业补库窗口叠加，阶段性供需错配推升煤价，二季度相关企业盈利弹性有望集中释放。
　　中游制造：出海红利持续释放，出口高增支撑业绩韧性。具备全球竞争力的中游制造业，正依托出海红利维持高景气度。海关总署数据显示，2026年前5个月我国集成电路、汽车、船舶出口分别累计同比增长90.0%、50.4%、26.5%。近年来中国制造业的全球竞争力持续提升，从传统成本优势逐渐转向技术优势、供应链优势与品牌优势，优势产业的出海进程不断加速。在全球制造业格局重构的背景下，中国高端电子制造、船舶、新能源汽车、锂电储能等行业纷纷打开海外市场。海外的旺盛需求能够有效对冲内需的波动，为企业利润端提供了强韧的支撑。
　　汇率波动和输入型通胀会对中游制造利润带来显著影响吗？
　　市场认为两大因素可能对中游制造利润带来影响：一是人民币汇率波动带来的汇兑损益侵蚀利润，二是输入型通胀引发上游原材料涨价挤压盈利空间。但这两大因素的负面影响均在边际减弱，中游制造的盈利韧性有望超出市场预期。
　　（一）汇兑损益对中游制造利润的影响已经边际减弱
　　在汇率宽幅波动的背景下，汇兑损益对于上市公司利润的扰动亦难以忽视。伴随出海企业规模扩张，企业外币资产与负债敞口持续走高，汇率波动对上市公司盈利的影响显著提升。近年人民币汇率阶段性波动，交替产生汇兑收益与损失，扰动盈利。2023年上半年人民币大幅贬值，为出海企业带来可观汇兑收益；而2025年四季度以来人民币快速升值，反向产生汇兑损失，对企业盈利造成磨损。2025年下半年全A两非产生汇兑损失491亿元、占当期归母净利润比重5.7%，而2024年同期则产生汇兑收益25亿元。若剔除汇兑损益影响，2025年H2全A两非归母净利润同比增长为1.3%。
　　由于包括汇兑损益在内的财务费用明细是半年度公布，因此需要估算单季度汇兑损益来观察其对企业盈利的影响。财务费用主要由净利息费用、手续费、汇兑损益、其他费用构成。其中净利息费用可以通过单季度数据计算得到，而手续费、其他费用则需通过估算。过去十年（2016年-2025年）手续费+其他费用占总财务费用比重的均值约为8.8%，因此可以单季度财务费用乘历史比重均值的方式进行估算。在剔除净利息费用、手续费、其他费用后余下的部分是汇兑损益（正值为费用，即汇兑损失）。
　　2026Q1汇