核心观点
　　公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入12.76亿元，同比增长17.71%；归母净利润0.69亿元，同比增长63.53%。预计主要系公司海外业务持续发力，持续推进产品出海。公司2025年变压器产品收入同比增长12.49%，贡献核心利润；聚焦光储、数据中心及配电产品，数据中心产品增长58.83%，需求保持高景气。公司2026Q1销售毛利率为19.82%，同比持续改善。2025年公司数据中心产品品类拓展至干变、油变等；销售区域已拓展至日本、美国。从行业层面来看，海内外需求保持较高规模，行业景气度较高。公司深耕海外市场，持续推进产品直接出口，扩展产品类型，预计全年收入总体上行。
　　事件
　　公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入12.76亿元，同比增长17.71%；归母净利润0.69亿元，同比增长63.53%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长89.82%。
　　简评
　　2026Q1业绩增速较快，盈利质量显著提升
　　1）2026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为0.69/0.52亿元，同比增加63.53%/89.82%，利润增速高于收入增速，预计主要受益于海外直销提升带来毛利率改善。
　　2）2026Q1公司综合毛利率19.82%，同比提升约4.1pct，环比改善。净利率5.47%，同比提升约1.5pct，盈利能力有所提升，预计系高毛利的海外直销业务占比持续提升。
　　变压器业务贡献核心利润，数据中心配套高速增长
　　1）2025年变压器产品同比增加4.2亿元，同比增长12.49%；公司聚焦光储、数据中心及配电产品，新能源配套产品增长10.16%，数据中心产品增长58.83%，配电产品增长10.47%。
　　2）2025年以来公司数据中心变压器产能逐步释放，产品品类拓展至干式变压器、油浸式变压器等；销售区域已拓展至日本、美国。公司数据中心业务未来可期。
　　3）孵化类业务贡献新的收入增长点。2025年其他类产品收入增长92.87%，主要是孵化类业务通讯电源和车载电源等产品快速增长。
　　出海景气度较高，海外需求保持旺盛
　　1）在全球新能源装机增长、电网升级改造、再工业化等需求拉动下，我们维持对2026年海外一次设备需求向好的判断。
　　2）海关总署数据显示，2026年1-3月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达175.2亿元，同比增速34.3%。变压器出口延续良好的增长趋势。海外需求持续向好，公司作为出口型企业将有所受益。
　　公司已发布股权激励计划，彰显未来发展信心
　　1）2024年4月30日，公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。
　　2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023年营收为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3亿元，2024/2025/2026收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8亿元。
　　业绩预测
　　预计2026/2027年归母净利润为4.5/7.0亿元，PE 34.9/22.2x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。