核心观点
　　2026年钢铁行业的核心矛盾，已经从“总量扩张下的周期波动”，转向“减量发展约束下的结构分化”。一方面，行业所处政策框架显著变化：“十五五”开局、碳排放双控体系建立、钢铁纳入全国碳市场履约元年、出口许可证重启，共同推动供给逻辑由传统的利润驱动，转向政策约束+碳成本约束+贸易规则约束的新框架。因此，未来应聚焦三条主线：第一，受益于供给约束强化、成本回落与库存优化的低成本普钢龙头；第二，受益于制造业需求升级与出口结构改善的特钢龙头；第三，具备绿色低碳改造能力、碳成本承受力更强的头部企业，行业整体盈利大概率呈现“一季度筑底、二季度修复、下半年改善但弹性分化”的格局。
　　摘要
　　总览：2026年是钢铁行业发展的新纪元。
　　2026年钢铁行业的核心矛盾，已经从“总量扩张下的周期波动”，转向“减量发展约束下的结构分化”。一方面，行业所处政策框架显著变化：“十五五”开局、碳排放双控体系建立、钢铁纳入全国碳市场履约元年、出口许可证重启，共同推动供给逻辑由传统的利润驱动，转向政策约束+碳成本约束+贸易规则约束的新框架。因此，未来应聚焦三条主线：第一，受益于供给约束强化、成本回落与库存优化的低成本普钢龙头；第二，受益于制造业需求升级与出口结构改善的特钢龙头；第三，具备绿色低碳改造能力、碳成本承受力更强的头部企业，行业整体盈利大概率呈现“一季度筑底、二季度修复、下半年改善但弹性分化”的格局。
　　供给：继续实施粗钢产量调控，推行“碳排放双控”。
　　2026年钢铁行业的政策主线仍然是“控总量、抬门槛、促重组、推低碳”，但从过去几年的“去产能”外壳，进一步收束为合规+碳约束双驱动的存量治理。一方面，产能口继续锁紧——工信部修订印发新版《钢铁行业产能置换实施办法》，把置换比例、跨企业置换通道、方案有效期与闭环监管明显加严，政策意图不是“让产能换个地方继续增”，而是推动减量提质与实质性兼并重组。另一方面，环保与能耗合规变成硬门槛：《钢铁行业规范条件（2025年版）》把“2026年起完成全流程超低排放改造并公示”作为规范企业认定的关键准线，未达标企业在项目审批、金融支持与政策资源上会持续承压。与此同时，行业被更深地纳入宏观节能降碳与国家碳市场框架：中办、国办层面强调以钢铁等高耗能行业为焦点的工业节能降碳工程化推进；生态环境部层面把钢铁行业重点排放单位纳入全国碳市场管理体系，推动数据质量、名录管理与后续配额清缴履约链条更实；工信部等五部门的《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》则在“稳增长”语境下继续强调严禁新增产能+产量压减+分级分类管理+高端特钢/数字化绿色化改造的组合拳，决定供给端很难回到粗放放量逻辑。可以概括为一句话：2026年起钢铁竞争的核心不在“产能多少”，而在“合规能否保底、低碳能否溢价、产品结构能否上移”。
　　需求：制造业仍是钢铁消费的定海神针。
　　国内钢铁需求不是没有支撑，而是支撑结构发生了根本变化。地产退坡、制造业接力、基建托底、出口扰动增强，构成了2026年的需求主线。2026年以来，机械行业已成为钢铁需求端最具韧性的支撑力量，甚至可以说是整个钢材市场走出地产下行阴影的关键替补引擎。一个具有标志性意义的转折是，制造业用钢占比在2025年历史性越过建筑业，而机械工业正是制造业中用钢体量最大的单一行业，消耗量占全国钢材总需求的近17%。进入2026年，机械行业钢材年需求量维持在约1.7亿吨的规模，其中工程机械用钢约占三分之一、接近6000万吨，整体呈现“总量稳增、结构升级”的格局，在地产用钢仍在缩量的大背景下，机械这条线的托底作用被放大到了前所未有的程度。
　　成本：铁矿供给提升降低价格中枢，但焦煤仍有扰动。
　　从供给端看，2025年前铁矿新增产能有限，而全球新增炼铁产能较大，矿价仍有支撑，但2025年铁矿将进入新的扩产周期，“基石计划”项目陆续投产、海外新增产能释放、以及废钢资源产出增多，矿价面临较大下行压力。我们预计2026年将是铁矿石供需变局之年，供给将进入多元化时代，四大矿山的垄断地位将被削弱，市场掌控能力下降，随着需求见顶回落和大量新增产能投放，铁矿可能再次面临过剩压力，买方将重获议价权，矿价将回落至长期均值80美元/吨附近。今年以来国内焦煤市场走出一波先稳、后强、再急跌的行情，整体围绕成本和需求两端拉锯。展望全年，优质主焦煤因资源稀缺仍有支撑，价格或围绕1550元/吨上下波动，配焦煤则面临长期宽松压力，行业正在告别过去的趋势性单边行情。
　　利润：利润的修复仍依赖限产的严格执行。
　　在今年“总量调控、存量优化、碳约束强化”的催化下，我们认为极有可能迎来供给端改善，从而推动行业利润改善。在下面的分析中，我们选择了减产3000万吨、减产2000万吨和减产1000万吨三种情景，分别计算对应的缺口。假设今年减产3000万吨，则全年粗钢产量9.3亿吨，行业盈利修复，吨毛利有望修复到15