核心观点
　　人工智能动态：1）公司动态：谷歌发布实时语音互译模型Gemini 3.5Live Translate；小米开源终端AI编程助手MiMo Code；月之暗面开源新一代编程专用模型Kimi K2.7 Code；科大讯飞推出智慧空间Agentic架构SpaceMind；阿里千问推出国内首个全周期高考志愿填报Agent；微信开放平台发布AI生态接入指引，小程序可支持微信AI直接调用；OpenAI收购初创公司Ona；蚂蚁集团Qmuse开启内测。
　　2）底层技术：腾讯混元AIInfra新开源：HPC-Ops推理核心算子全面升级；Anthropic推出AI模型Claude Fable 5/ Mythos 5；谷歌推出DiffusionGemma文本扩散模型，本地AI推理速度提升4倍；谷歌推进下一代AI芯片Icefish研发；英伟达与LG集团共建人工智能工厂，推进物理AI等新业务。
　　3）行业政策：国家数据局：推进高质量行业数据集建设。国家数据局：征集中国—上合组织国家数字经济合作典型案例，人工智能与具身智能纳入重点方向。深圳龙岗：推进机器人产业补贴落地，遴选线上合作平台。
　　投资建议：4月底美股巨头已相继发布财报，本季度三家CSP云厂商均显示收入环比持续加速，新签订单环比加速。我们认为伴随今年初以来Agent驱动Tokens爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，且模型厂商毛利率不断提升。我们认为当前AI投资叙事已逐步从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付。因此本季度云厂财报自研芯片的产能释放对云厂利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务OPM持续攀升。我们持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴和百度集团。
　　风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。