投资要点：
　　6月12日，比音勒芬集团在广州总部举行Snow Peak签约仪式，与Snow Peak品牌创始公司暨日本运营主体Snow Peak，Inc、韩国运营公司GAMSUNG达成战略合作，比音勒芬成为其中国核心战略合作伙伴。此次签约，标志着比音勒芬将主导Snow Peak在中国的经营，即Snow Peak IP及商标产品在中国市场的营销、销售与分销，包括SnowPeak日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等核心板块。比音勒芬将发挥渠道、供应链、数字化营销及高净值客群运营优势，推动Snow Peak入驻全国顶级商圈，目标是在中国实现10年50亿元的销售目标。
　　Snow Peak品牌创立于1958年，以“Home？Tent”为核心理念，产品涵盖帐篷、炊具、灯具、服装等全方位户外装备，以轻量化设计、简约美学与精湛工艺著称，其钛金属杯具是标志性产品。Snow Peak曾在日本东京证券交易所挂牌，在2020-2021年期间股价涨幅一度超过10倍。近年来，品牌通过收购飞钓装备公司等方式，持续拓展户外生活方式领域。目前，Snow Peak中国区已在上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城等地开设旗舰门店，后续有望持续开店，抢占高端野游的消费者心智。
　　25年是公司大变革、大布局之年，为未来构筑了丰富的增长点。比音勒芬主品牌25年单店保持高店效，并大举推进年轻化趋势；威尼斯聚焦路亚细分户外赛道，已出现年销售额千万的大店；Kent&Curwen在26年迎百年诞辰，已入驻香港海港城、澳门伦敦人、南京德基等高端商圈；Cerruti 1881拥有140年历史传承，已在香港SOGO、澳门威尼斯人开店；另外，公司拿到高端户外品牌Snow Peak及运动康复鞋品牌OOFOS代理运营权，赛道定位独特，有望破圈走红。
　　重申比音勒芬投资机会，经营拐点与价值底部双重确立！1）今年一季度连续发布两则大额增持计划。2月27日公告总经理谢邕先生计划增持1~2亿元，3月24日职工代表董事申金冬先生计划增持5000万~1亿元，彰显了公司核心人物对未来发展前景的信心，支撑公司价值。2）26年一季报营收、净利润均创历史同期新高。26Q1营收15.2亿元（同比+18.4%），继25Q4营收同比+10.8%之后，连续第二季营收实现双位数高增长，且26Q1归母净利润3.9亿元（同比+16.5%）。3）比音勒芬5·16T恤节官宣T恤、POLO品类单日销售破亿。这代表了在这个超级品类市场中，一次成功的品牌势能爆破。25年公司上装类营收19.2亿元（同比+12%）、毛利率81.1%，是销售最大、盈利最强的品类。
　　公司依托高端化、品牌多元化、国际化战略落地，不断打开成长空间，维持“买入”评级。考虑到主品牌强劲的增长表现，以及新品牌未来增长潜力，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润7.2/9.2/11亿元（原为7.0/8.4/10.1亿元），对应PE为17/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧。